01 / 05 · 核心判断
收购落地，不等于现金回报已经兑现
SpaceX · 20260909研究观点 · 非投资建议
单位与术语说明
PRICE MAP / 估值与技术参照
价格与估值参照
DOWNSIDE算力投入与并购持续烧钱，连接业务放缓及稀释侵蚀剩余价值。 →
假设情景未折现，未完整计入未来净现金消耗及EchoStar现金/股份负担；不是今天完整公司价值或目标价；技术窗口为上市后60日。
模型口径与限制
亏损/负自由现金流阶段不使用市盈率；正常化营业利润×企业价值/息税前利润（EV/EBIT）加账面净现金做假设情景，并以企业价值/年化收入反向检验。尚非完整分部加总估值或可投资现金流折现；截止本次研究未取得一致口径的两年远期每股收益共识；净亏损背景下市盈率失去经济解释力；7月28日A+B为13.181779945十亿股；加Cursor原股权389,289,254及已归属RSU税前1,752,426股，形成13.572821625十亿股按已披露股份变化估算的分母。 假设除此没有净增减、未扣税款扣股，不是9月8日发行人确认股数；另有约0.073493373十亿股未归属RSU/期权，不直接作为已发行股或无条件计入流通盘；Q2年化收入31.256十亿美元是7.814×4，不含季节性及未来合同变化；管理层年末100十亿美元为单月年化且含收购，不是分析师共识；三种正常化收入、利润率和倍数均为本报告假设，无已确认实现年限。表内未进行时间折现，也未扣达到正常化阶段前的累计亏损/并购现金，因此不可作为今天完整目标价；2026-09-09收入30/60/100十亿美元、营业利润率5%/15%/25%、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）20/30/40倍保持不变；原100十亿美元展望已包含Cursor，完成交割不等于新增同量价值或利润兑现，不能重复加计收购价60十亿美元。仅将有证据的新股桥接进入每股分母；保守情景也假设最终营业转盈，故不是最低价值；云合同未兑现、Starlink 每用户平均收入（ARPU）加速下跌时可能更差；基准依赖连接利润持续扩张、算力合同变现与费用杠杆；乐观依赖100十亿美元年化目标最终转成完整年度收入并达到25%营业利润率，绝非已经实现；静态净现金60.645十亿美元是6月末账面数；后续负自由现金流、EchoStar支付、建设和并购相关现金/费用仍会改变余额。Cursor主要股权对价不扣60十亿美元现金，但收购后现金并表、费用、营运资本与准确税款扣股未核验，模型不是完整分部加总估值或现金流折现；股权总值不变时，Cursor税前股份桥接本身使每股支撑较旧分母下降2.88%；这只是独立分母效应，并非断言按公允价值换股必然毁损价值。收购能否弥补稀释需看新增税后现金；已披露、尚未纳入主情景的EchoStar负担：频谱总对价约19.6十亿美元，其中约11.1十亿美元股权按固定42.40美元/股、约2.618亿股A股支付；最多8.5十亿美元用于指定债务清偿，低于该额的差额现金补足，现金/股份分配有调整条件。Q2报告预计最终交割2027-11-30，未来股数不是已发行流通股。信用协议2026预期付款1.241十亿美元，6月底已付0.856；2027预期0.828，从6月底起算尚余1.213十亿美元。若延至2028-11-30可能另付0.827十亿美元；不能视作9月8日已经核验的剩余余额。 Note16不可取消承诺27.955十亿美元含该频谱交易的现金与股份，不能全当现金再叠加扣除；原已付0.856亦不再扣；独立纯负担敏感性：仅在原基准股权金额330.645十亿美元基础扣最多8.5及从6月底起算信用付款1.213，分母加未来约0.2618十亿股，则(330.645−8.5−1.213)/(13.572821625+0.2618)=23.20美元/股。这里未给频谱新增资产/收益任何价值，未折现，交易分配与后续支付仍可能变更；不是公允价值减损、今日目标价或损失上限，不重复扣已付0.856或27.955承诺总额。估值情景不是保证目标价；技术观察高低不是保证支撑或压力。
按价格等比例定位；灰线仅为价格刻度，蓝色标记为所示日期收盘价；均不表示买卖信号。观察区间不是保证支撑或压力；点击标记查看原报告口径与来源。
PRICE RATING / 本报告新增分析 · 20260909
五档价格评级
强力卖出$153.47
未折现情景内（年份未知/未来烧钱未扣） · 置信度：低2026-09-08 收盘 · 美元/股 · 非实时综合投资评级待补证；此处只显示限定模型内的价格档。综合投资评级待补证。仅未折现情景内：冻结收盘153.47美元高于78.14美元情景上界，机械映射“强力卖出”筛选档；实现年未知、未来烧钱未扣，不能转为今天的公允价值或真实卖出建议。
强力买入0 < P ≤ 3.34条件性价格档位
买入3.34 < P ≤ 12.18条件性价格档位
持有12.18 < P ≤ 24.36条件性价格档位
卖出24.36 < P ≤ 78.14条件性价格档位
强力卖出P > 78.14报告价格所在档
低价档以前提不变为条件；保守情景不是损失地板，基本面恶化须停用原档并重估。
P 为正数股价（美元/股）；边界归入左侧较低价格档。颜色对应文字评级，不代表涨跌预测；分币仅为计算显示精度，不是估值精度。
综合投资评级待补证。实现年未知、未折现、未来烧钱及EchoStar负担未完整计入；五档只是未折现情景坐标，不能当作当前买卖价格。
为什么这样分档？查看计算、依据与失效条件
估值与判断依据
冻结研究以正常化收入×营业利润率×EV/EBIT，加六月末账面净现金60.645十亿美元，除机械桥接13.572821625十亿股，得到6.68/24.36/78.14美元。未折现、实现年未知、未来烧钱未扣，五档仅作未折现情景坐标筛选。
- 6.68/24.36/78.14美元是未知实现年度的正常化输出，没有时间折现与实现前累计负FCF，不能作为当前合理价格。 原报告依据 →
- 六月净现金、Cursor税前股份桥与未来EchoStar负担跨日期，交易现金、股权及对应资产收益未完整纳入；保守情景也假定最终转盈。 原报告依据 →
估值窗口：正常化实现年度未知，没有可辩护的折现期限；未设折现率，非当前目标价，也不是未来12个月或任何承诺收敛期。
失效后先重估，不是越跌越买
- 云合同延迟、利用率不足，或Starlink订户放缓同时ARPU低于原Q2的66美元且连接利润率下降；须重建正常化收入与利润路径并全面重评，不因跌入低价档产生买入资格。
- 下一10-Q显示现金持续消耗、Cursor并表及税款扣股改变净现金/股数，或EchoStar实际付款、最终交割、条件股份与频谱回报改变；须逐项无重复桥接后全面重评。
- 取得可核验正常化实现年份、实现前逐期FCF、完整并购后现金及完全摊薄股数，或披露否定原转盈假设；必须重新建立可折现模型并全面重评，不能把现有五档改名为当前投资评级。
买入档仅在基本面及模型前提持续成立时适用；跌价若来自盈利、偿债或经营能力恶化，应暂停使用原区间。卖出档不是做空指令。
四个边界如何计算
- 强力买入档上限：3.34 = 6.68 × 0.5。锚为原未折现保守6.68美元，即(30×5%×20+60.645)/13.572821625的原表已公布、四舍五入到分的金额；保守仍假设营业转盈。新作者0.50把该情景坐标减半，标记最严格的模型内低价筛选档；仅属简明形式化风险偏好，非时间折现、实现概率或未来烧钱扣减，落入此档仍不能给出当前买入结论。 查看估值依据
inputs.json[id=014_SpaceX].report.valuation.rows[0][3] - 买入档上限：12.18 = 24.36 × 0.5。锚为原未折现基准24.36美元，即(60×15%×30+60.645)/13.572821625的原表已公布、四舍五入到分的金额。新作者0.50在未知兑现时间、净现金持续变化的模型内拒绝按基准全值贴低价标签；只是减半坐标约定，不暗示风险可用50%充分补偿，不能视作当前公平买价。 查看估值依据
inputs.json[id=014_SpaceX].report.valuation.rows[1][3] - 持有档上限：24.36 = 24.36 × 1.0。沿用原未折现基准24.36美元。新作者1.00选基准坐标作持有/卖出形式化边界，未向模型新增溢价；1.00不表示零贴现率成立，也不表示该金额今天可实现。 查看估值依据
inputs.json[id=014_SpaceX].report.valuation.rows[1][3] - 卖出档上限：78.14 = 78.14 × 1.0。锚为原未折现乐观78.14美元，即(100×25%×40+60.645)/13.572821625的原表已公布、四舍五入到分的金额。新作者1.00不再上加乐观溢价，以原最高情景区分高价档；不把100十亿美元运行率当全年已实现收入，不构成当前公允价值上限或卖出建议。 查看估值依据
inputs.json[id=014_SpaceX].report.valuation.rows[2][3]
门槛由原估值锚与本轮作者设定的安全边际/溢价因子得出；不是公司指引、分析师共识或回测优化结果。它不改写原报告的综合研究判断，也不承诺在固定日期到价。
完整模型限制
综合投资评级待补证。全部五档（含强力买入/买入）只能作为“未折现情景内”的形式化相对坐标，不是实际投资建议、当前安全边际、可投资公允价值或交易指令。原收入30/60/100十亿美元、营业利润率5%/15%/25%、EV/EBIT20/30/40倍均属作者正常化假设，实现年度未知；未做时间折现，未扣达到该阶段前累计负FCF、后续建设及并购现金。新0.50仅代表情景坐标减半的作者严格筛选约定，绝不是折现因子、烧钱估计、实现概率或已足够的风险补偿；1.00也不等于今天可支付的价值。六月末净现金60.645十亿美元不是九月实际余额，13.572821625十亿股仅Cursor税前股份机械桥，未含所有未归属奖励、扣税及后续变化。主情景未完整纳入EchoStar未来现金与股份及相应频谱价值；原23.20美元纯负担敏感性同样未折现，不是修复后的当前价值，不能把承诺总额与已付款重复扣除。年末100十亿美元单月年化展望不等于全年收入，Cursor原已含其中，收购价不得另加一次。未构建完整SOTP/DCF，不能为凑五档编造折现率、实现年份或烧钱路径；原研究状态保持。
Overview
五页看懂 · 结论、依据与边界
02 / 05 · 业务表现
连接业务盈利，集团现金缺口仍大
SpaceX · 20260909研究观点 · 非投资建议
03 / 05 · 估值
更新股份分母，仍不能给出完整目标价
- 报告假设
纳入Cursor税前股份估算，仍非最新完全稀释股本；沿用6月末净现金，非实时余额。
依据与口径 ↗ - 重要限制
情景未折现、未扣转盈前现金消耗，未完整计入EchoStar现金及股份负担；不是目标价或底部。
依据与口径 ↗
美元 · 每股 · 价格锚：2026-09-08（非实时）
灰色：本报告情景；蓝色：所示日期收盘价。条形从零起算，粗段表示区间；不是目标价或买卖信号。
SpaceX · 20260909研究观点 · 非投资建议
04 / 05 · 主要风险
并购回报还受供应、承诺付款与稀释约束
SpaceX · 20260909研究观点 · 非投资建议
05 / 05 · 后续观察
核验新收入、剩余现金和实际可售股份
SpaceX · 20260909研究观点 · 非投资建议
1 / 5
五项决策摘要
基本面
Starlink盈利，AI主导资金消耗
依据与限制 · 展开阅读
Q2连接营业利润1.656十亿美元，但AI亏损1.257十亿美元、Space亏损0.542十亿美元，合并营业亏损0.143十亿美元。[1]
Q2资本开支18.369十亿美元，其中AI15.828十亿美元，占86.17%；正调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）不等于自由现金流为正。[1]
9月9日纠正：Cursor已于8月14日交割，不再写“收购待完成”；Q2数据不含尚未发生的8月交割，不能把被收购方收入倒填历史。[11][12]
EchoStar最终交割仍有最多8.5十亿美元债务/现金结算及约2.618亿股条件性股份；6月底起算信用协议预期剩余1.213十亿美元，主情景尚未完整计入。[16]
估值
当前股价需要大规模收入与盈利兑现来支撑
技术面
高于20/50日均线，但价格不能替代现金兑现
筹码 / 持仓结构
Cursor发行稀释已明确，分期解禁须按合同
催化剂 / 近期大事
9月10日会议和11月供模调整，检验并购回报
基本面
业务与竞争格局
Space向商业及政府客户出售发射/开发服务；Connectivity向个人、企业、政府出售Starlink宽带/移动连接；AI包含Grok、X及算力云服务。2026Q2各收入0.962/4.291/2.561十亿美元，不能将SpaceX合并财务当纯航天财务。[1][7]
更多依据与口径（2项）
火箭复用、内部星座发射和连接网络构成垂直整合，但内部发射不是外部收入；发射竞争包括Blue Origin、Rocket Lab，连接竞争包括地面网络、Viasat、Amazon LEO、OneWeb，AI竞争包括OpenAI、Anthropic、Google等；部分对手同时是云/发射客户，存在竞争与合作交织。[7]
Cursor已在8月14日成为全资子公司，业务边界增加AI代码编辑/代理分发；与自有算力的协同是管理层方向而非已审计成本优势，具体并表影响待后续财报。[11][12]
历史财务
| 期间 | 收入 | 营业利润 | 自由现金流 | 口径 / 备注 |
|---|---|---|---|---|
| FY2023（同一控制下追溯合并） | 10.387十亿美元 | GAAP营业利润/亏损 -3.505十亿美元 | 0.105十亿美元（作者=经营现金流－现金资本开支） | 经营现金流 4.520十亿美元－不动产、厂房及设备（PP&E）购置4.415十亿美元；不扣收购、不把融资现金作经营现金；保留资本化利息/返利差异。[7] |
| FY2024（同一控制下追溯合并） | 14.015十亿美元 | GAAP营业利润/亏损 0.466十亿美元 | -5.387十亿美元（作者=经营现金流－现金资本开支） | 经营现金流 5.776十亿美元－不动产、厂房及设备（PP&E）购置11.163十亿美元；不扣收购、不把融资现金作经营现金；保留资本化利息/返利差异。[7] |
| FY2025（同一控制下追溯合并） | 18.674十亿美元 | GAAP营业利润/亏损 -2.589十亿美元 | -13.952十亿美元（作者=经营现金流－现金资本开支） | 经营现金流 6.785十亿美元－不动产、厂房及设备（PP&E）购置20.737十亿美元；不扣收购、不把融资现金作经营现金；保留资本化利息/返利差异。[7] |
四个已核实季度（不连续）及下一期展望
| 期间 | 收入 | 收入同比 | GAAP 毛利率 | 毛利率同比变化（百分点） | GAAP每股收益 | 调整后 每股收益 | 数据性质 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025Q1（截至2025-03-31） | 4.067十亿美元 [7] | 尚缺数据：未取得该季去年同期可比收入 | GAAP收入减收入成本后计算 51.76%；不是调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）率 [7] | 尚缺数据：未核验该季去年同期成本 | 基本及稀释 -0.18美元 [7] | 发行人未在已取得业绩表提供调整后每股收益；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）不可替代 | 事实 |
| 2025Q2（截至2025-06-30） | 4.071十亿美元 [2] | 尚缺数据：未取得该季去年同期可比收入 | GAAP收入减收入成本后计算 43.94%；不是调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）率 [2] | 尚缺数据：未核验该季去年同期成本 | 基本及稀释 -0.34美元 [2] | 发行人未在已取得业绩表提供调整后每股收益；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）不可替代 | 事实 |
| 2026Q1（截至2026-03-31） | 4.694十亿美元 [7] | +15.42%（按收入重算）[7] | GAAP收入减收入成本后计算 49.13%；不是调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）率 [7] | -2.63个百分点（计算）[7] | 基本及稀释 -1.27美元 [7] | 发行人未在已取得业绩表提供调整后每股收益；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）不可替代 | 事实 |
| 2026Q2（截至2026-06-30） | 7.814十亿美元 [2] | +91.94%（按收入重算）[2] | GAAP收入减收入成本后计算 55.27%；不是调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）率 [2] | +11.33个百分点（计算）[2] | 基本及稀释 -0.09美元 [2] | 发行人未在已取得业绩表提供调整后每股收益；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）不可替代 | 事实 |
| 2026Q3及年末前瞻（非季度收入/每股收益区间） | Q3数值区间MISSING；公司预计2026年末按12月单月收入年化、包括Cursor贡献的年化收入运行率（ARR，SpaceX口径）达100十亿美元，不是2026全年收入。[6] | MISSING | 尚缺数据：未提供Q3 GAAP毛利率指引 | 不适用 | 尚缺数据：未提供Q3 每股收益 | 尚缺数据：未提供Q3调整后每股收益 | GUIDANCE |
上表是四个已核实历史季度，但不连续：2025Q3/Q4单季拆分未在已取得招股书/10-Q中核验，严禁把2025Q1/Q2伪装为最近四季；年度2025数据完整。
更多依据与口径（5项）
2026-02-02完成xAI并购；xAI此前在2025-03-28合并X。因为属于共同控制下交易，招股书对历史结果追溯合并，而不是仅从2026年2月起计入AI；所有跨年比较沿用此口径。[2][7]
2026年5月1拆5，历史股数/每股收益已追溯调整；首次公开发行（IPO）前优先股转换，不能拿拆股前私募价格对比9月8日153.47美元，也不能把亏损期小分母每股收益外推首次公开发行（IPO）后每股收益。[2][9]
Q1 GAAP每股收益 -1.27包含普通股归属分配影响，不等于净亏损-4.276十亿美元除上市后总股数；Q2亏损0.541十亿美元、每股收益 -0.09，期间股数变化很大，不把每股收益改善全部归因于经营改善。[2][7]
年化收入运行率（ARR，SpaceX口径）为管理层“annualized revenue run rate”，按12月收入年化并含Cursor贡献，不等于已签可确认全年收入，不等于GAAP利润，也不是下一季度收入指引。[6]
Cursor于8月14日交割，晚于2026Q2财务截止；Q2历史仍原样，不能将其收购后收入或新增股数倒灌Q2加权每股收益。本轮模型仅独立桥接期后股份，未假设取得收购会计或pro forma财务。[11][12]
经营质量与资本配置
三年合并收入10.387→14.015→18.674十亿美元增长，但营业结果-3.505→0.466→-2.589十亿美元、净结果-4.628→0.791→-4.937十亿美元波动显著；不能重复旧“私有SpaceX盈利”口径来解释包含AI/X的新上市主体。[7]
更多依据与口径（10项）
Q2连接收入4.291十亿美元、营业利润1.656十亿美元；Starlink期末订户12.0百万户、较去年6.0百万户翻倍，每用户平均收入（ARPU）从85美元/月降为66美元/月，用户扩张与价格/地区组合稀释并存。[1]
Q2 AI收入2.561十亿美元仍亏损1.257十亿美元；Space收入0.962十亿美元亏损0.542十亿美元。合并调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）3.538十亿美元与GAAP营业亏损0.143十亿美元差距大，Q2股权激励费用0.831十亿美元、折旧摊销2.848十亿美元不能忽略。资本开支18.369十亿美元远高于息税折旧摊销前利润（EBITDA）。[1][2]
H1经营现金3.466十亿美元、现金购置固定资产（PP&E）28.476十亿美元，简化自由现金流=-25.010十亿美元；由H1减Q1推算Q2经营现金2.419十亿美元、自由现金流=-15.950十亿美元。该口径不扣并购或频谱承诺、不冲回资本返利、不把非现金融资购置计入现金资本开支，因此不是所有资金需求。[2][7]
6月末现金93.522十亿美元、可交易证券6.487十亿美元合计100.009十亿美元；债务及融资租赁账面值39.364十亿美元（名义本金和租赁合计39.512十亿美元，扣发行成本0.148十亿美元），净额60.645十亿美元。首次公开发行（IPO）净募资85.675十亿美元是融资现金而非经营盈利；净现金还面对收购、频谱及建设承诺。[2]
首次公开发行（IPO）于6月15日完成638,888,888股、发行价135美元。市场参与者可交易公开A股，旧私募SPV、员工股、受限B股不等同于无锁定的公开A股；准入应按本地券商和司法辖区规则，而非继续声称仅合格投资者能买SpaceX。[2][4]
首次公开发行（IPO）股数与募资构成：基础发行555,555,555股＋全额超额配售83,333,333股＝638,888,888股；按135美元发行价，基础总额约75十亿美元，含超额配售总募资86.250十亿美元，扣发行费用0.575十亿美元后净募资约85.675十亿美元。总额和净额不能互换。[2][3][4]
2026-09-09修正旧遗漏：8月14日8-K完整正文确认Cursor交割；389,289,254股对应原股权、税前1,752,426股对应已归属RSU，另有未归属奖励/期权承接。60十亿美元是隐含股权对价，主要以股支付，仅零碎股现金等条款；不能误从6月净现金直接扣60十亿美元，也不能说没有任何税款/费用/并表现金影响。[11][12]
EchoStar不是“尚未获监管批准”：Q2 10-Q明确FCC于5月12日批准、5月22日频谱先转入Trust，当时等待第二步Spectrum Acquisition Closing；已付0.856十亿美元计预付资产。本轮未找到可信新证据确认最终第二阶段完成，不将协议、监管批准、信托转移及最终交割混为一谈。[16]
OpenAI于8月28日通知拟终止向Cursor提供模型，拟定11月12日停止；这是供应商声明，不代表已发生服务终止，也不将供应商对合同合规的指控当法院认定。作者关注客户迁移和推理成本，未量化未经证实收入损失。[13]
已披露、尚未纳入主情景的EchoStar负担：频谱总对价约19.6十亿美元，其中约11.1十亿美元股权按固定42.40美元/股、约2.618亿股A股支付；最多8.5十亿美元用于指定债务清偿，低于该额的差额现金补足，现金/股份分配有调整条件。Q2报告预计最终交割2027-11-30，未来股数不是已发行流通股。信用协议2026预期付款1.241十亿美元，6月底已付0.856；2027预期0.828，从6月底起算尚余1.213十亿美元。若延至2028-11-30可能另付0.827十亿美元；不能视作9月8日已经核验的剩余余额。[16]
估值
估值方法
亏损/负自由现金流阶段不使用市盈率；正常化营业利润×企业价值/息税前利润（EV/EBIT）加账面净现金做假设情景，并以企业价值/年化收入反向检验。尚非完整分部加总估值或可投资现金流折现。
更多依据与口径（5项）
截止本次研究未取得一致口径的两年远期每股收益共识；净亏损背景下市盈率失去经济解释力。
7月28日A+B为13.181779945十亿股；加Cursor原股权389,289,254及已归属RSU税前1,752,426股，形成13.572821625十亿股按已披露股份变化估算的分母。[2][11] 假设除此没有净增减、未扣税款扣股，不是9月8日发行人确认股数；另有约0.073493373十亿股未归属RSU/期权，不直接作为已发行股或无条件计入流通盘。
Q2年化收入31.256十亿美元是7.814×4，不含季节性及未来合同变化；管理层年末100十亿美元为单月年化且含收购，不是分析师共识。[1][6]
三种正常化收入、利润率和倍数均为本报告假设，无已确认实现年限。表内未进行时间折现，也未扣达到正常化阶段前的累计亏损/并购现金，因此不可作为今天完整目标价。
2026-09-09收入30/60/100十亿美元、营业利润率5%/15%/25%、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）20/30/40倍保持不变；原100十亿美元展望已包含Cursor，完成交割不等于新增同量价值或利润兑现，不能重复加计收购价60十亿美元。仅将有证据的新股桥接进入每股分母。
| 情景 | 盈利/现金流输入 | 倍数/折现假设 | 价值输出 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 作者正常化收入30十亿美元、营业利润率5%，息税前利润（EBIT） 1.5十亿美元；Starlink增长抵消部分AI烧钱，算力合同兑现慢 | 作者企业价值/息税前利润（EV/EBIT）20倍；加6月末账面净现金60.645十亿美元，除桥接13.572822十亿股 | 正常化股权价值90.645十亿美元，折合6.68美元/股；未折现、非目标价 |
| 基准 | 作者正常化收入60十亿美元、营业利润率15%，息税前利润（EBIT） 9.0十亿美元；连接业务扩张，算力云合同部分变现、AI研发占比下降 | 作者企业价值/息税前利润（EV/EBIT）30倍；加6月末账面净现金60.645十亿美元，除桥接13.572822十亿股 | 正常化股权价值330.645十亿美元，折合24.36美元/股；未折现、非目标价 |
| 乐观 | 作者正常化收入100十亿美元、营业利润率25%，息税前利润（EBIT） 25.0十亿美元；年末100十亿美元年化规模最终转成完整年度收入，AI利用率与连接利润显著提升 | 作者企业价值/息税前利润（EV/EBIT）40倍；加6月末账面净现金60.645十亿美元，除桥接13.572822十亿股 | 正常化股权价值1060.645十亿美元，折合78.14美元/股；未折现、非目标价 |
保守情景也假设最终营业转盈，故不是最低价值；云合同未兑现、Starlink 每用户平均收入（ARPU）加速下跌时可能更差。
更多依据与口径（5项）
基准依赖连接利润持续扩张、算力合同变现与费用杠杆；乐观依赖100十亿美元年化目标最终转成完整年度收入并达到25%营业利润率，绝非已经实现。
静态净现金60.645十亿美元是6月末账面数；后续负自由现金流、EchoStar支付、建设和并购相关现金/费用仍会改变余额。Cursor主要股权对价不扣60十亿美元现金，但收购后现金并表、费用、营运资本与准确税款扣股未核验，模型不是完整分部加总估值或现金流折现。[11][16]
股权总值不变时，Cursor税前股份桥接本身使每股支撑较旧分母下降2.88%；这只是独立分母效应，并非断言按公允价值换股必然毁损价值。收购能否弥补稀释需看新增税后现金。
已披露、尚未纳入主情景的EchoStar负担：频谱总对价约19.6十亿美元，其中约11.1十亿美元股权按固定42.40美元/股、约2.618亿股A股支付；最多8.5十亿美元用于指定债务清偿，低于该额的差额现金补足，现金/股份分配有调整条件。Q2报告预计最终交割2027-11-30，未来股数不是已发行流通股。信用协议2026预期付款1.241十亿美元，6月底已付0.856；2027预期0.828，从6月底起算尚余1.213十亿美元。若延至2028-11-30可能另付0.827十亿美元；不能视作9月8日已经核验的剩余余额。[16] Note16不可取消承诺27.955十亿美元含该频谱交易的现金与股份，不能全当现金再叠加扣除；原已付0.856亦不再扣。
独立纯负担敏感性：仅在原基准股权金额330.645十亿美元基础扣最多8.5及从6月底起算信用付款1.213，分母加未来约0.2618十亿股，则(330.645−8.5−1.213)/(13.572821625+0.2618)=23.20美元/股。这里未给频谱新增资产/收益任何价值，未折现，交易分配与后续支付仍可能变更；不是公允价值减损、今日目标价或损失上限，不重复扣已付0.856或27.955承诺总额。[16]
当前价格需要怎样的盈利
9月8日153.47美元×机械桥接13.572821625十亿股=2083.021十亿美元；减6月末账面净现金60.645十亿美元得企业价值 2022.376十亿美元。企业价值/(7.814×4)=64.70倍；企业价值/管理层含Cursor的100十亿美元年末运行率=20.22倍。[2][6][9][11] 股本及净现金跨日期，未计全部潜在奖励和收购后现金，因此不是最新精确企业价值/过去12个月或一致预期远期倍数。
技术面
2026-09-08收盘153.47美元；样本60个交易日。高于20日均线141.68；高于50日均线135.99。均线只描述价格，不是盈利兑现或未来收益。[9]
更多依据与口径（5项）
最近20日已发生高低130.39—155.00美元；最近60日104.83—225.64美元；不是估值底线或保证有效支撑。[9]
20个交易日收盘变化+10.62%；末日量/此前20日均量0.97倍。不是股息再投资总回报，不能由量比推断机构买卖。[9]
尚缺数据：完整公司行动交叉核验、逐笔成交量加权均价（VWAP）、行业相对强弱、期权定位及机构成本。
只取2026-06-12起SpaceX上市后的60个交易日，排除SPCX旧ETF数据；200日均线MISSING，60日窗口首次有足够样本。[9]
行情价格：153.47 美元 · SPCX · 行情日期 2026-09-08 · 直接行情来源
| 20日简单移动平均线 | 50日简单移动平均线 | 200日简单移动平均线 | 20日低 / 高 | 60日低 / 高 | 20日回报（%） | 20日量比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 141.683 | 135.9876 | MISSING | 130.39 / 155.0 | 104.83 / 225.64 | 10.617 | 0.9725 |
计算口径：Yahoo 日线原始 close；均线为简单均线；未按股息再投资调整；窗口高低为观察区间，不是内在价值或保证有效支撑。量比=末日成交量/此前20个交易日均量。
更多依据与口径（2项）
样本交易日：60
行情证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/market/SPCX-raw.json
筹码 / 持仓结构
最终招股书给出Musk在全额超额配售后约82.3%投票权；这是首次公开发行（IPO）时估计，不是9月最新持股百分比。A/B票权1:10且B类选多数董事，治理结构是确定风险。[3]
更多依据与口径（5项）
7月28日A+B原股本13.181779945十亿美元只作起点；Cursor税前股份条款桥接至13.572821625十亿股，非当前准确发行在外或自由流通股，更不是完全稀释分母。[2][11] Q2股权激励费用（SBC）0.831十亿美元；不拿Q2加权每股收益（EPS）股数估当前市值。
6月8-K附锁定协议包括分期提前释放；实际可售数量须核对持有人类别、条件、日期和后续Form 4，不能把通用180天当唯一解禁日。[4]
未系统核验Q2 13F、8月13G完整持有人名单、最新Form 4、空头/借券和期权；故没有机构吸筹、逼空或锁仓结论。
招股说明书日期6月11日；锁定协议以该日为Public Offering Date，90天后为2026-09-09，适用签署人相关首次公开发行（IPO）日期股份可再释放7%；不同持有人/延长锁定类型及后续变动使总可售数量仍需核验。[3][17] 解禁不等于当天卖出，更不能把并购承接奖励或B股全计流通盘。
Reuters 8月6日报道首轮释放911.5百万股潜在可售，增加首次公开发行（IPO）约639百万股之外供给；这是历史当日报道，并非本轮最新全流通数量。[14]
催化剂 / 近期大事
| 时间 / 确认状态 | 事件 | 事件性质 | 观察 / 论点影响 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-15 | 首次公开发行（IPO）完成，公开A股证券状态确立 | 已发生 | 638,888,888股按135美元发行，后续观察总股数、净募资用途及分期转让限制。[4] |
| 2026-08-04 | 首次上市后季度结果 | 已发生 | Q2收入7.814十亿美元；连接利润、AI云收入和资本开支（CapEx）是否在Q3延续，不能只看非GAAP 息税折旧摊销前利润（EBITDA）。[1] |
| 2026年10月起及2026年12月；管理层预期 | 新增云服务合同开始爬坡及年末运行率目标 | 公司指引 | 新增6.7十亿美元云服务收入覆盖六个月并从10月爬坡，实际确认、客户集中度、回款、毛利能否支持含Cursor的年末100十亿美元年化目标。[6] |
| FCC批准2026-05-12；信托转移5月22日；最终第二阶段待核验 | EchoStar频谱两阶段转移与建设承诺 | 部分步骤已发生 / 最终交割未核验 | 分辨Trust持有与公司实际取得；更新余额、后续付款、股权对价和Starship/星座资本投入。[16] |
| 2026-08-14 | Cursor收购完成 | 已发生（本轮纠正旧遗漏） | 发行股份、承接奖励、客户留存、收购会计及每股现金；不将60十亿美元股权价格扣作现金支出。[11][12] |
| 2026-09-09 | 合同90日分期解禁观察窗口 | 按已签合同日期计算 / 实际释放待核验 | 仅适用股份类别再释放7%，核验公司后续公告与Form 4；不是全公司7%成交。[3][17] |
| 2026-09-10 | Goldman Sachs 2026 Communacopia and Technology Conference | 官方已列未来日程 | 听取并核对云收入、Cursor、资本开支（CapEx）和现金回收的新信息；尚无会议结果。[10] |
| 拟2026-11-12；8月28日通知 | OpenAI拟终止Cursor直接模型供应 | 供应商拟定安排，尚未生效 | 客户迁移、订阅留存、模型替代成本；不预先计入无法量化损失。[13] |
下行情景详解
已有基准
Q2连接盈利尚不能覆盖AI/Space投入，H1简化自由现金流（FCF）-25.010十亿美元，6月末净现金60.645十亿美元不是永续缓冲。[1][2] 当前演算分母由7月28日股本加Cursor税前股份桥接至13.572821625十亿股，另存未归属奖励缺口；首次公开发行（IPO）投票权82.3%是历史条件估计，不能冻结为9月比例。[3][11] 已披露、尚未纳入主情景的EchoStar负担：频谱总对价约19.6十亿美元，其中约11.1十亿美元股权按固定42.40美元/股、约2.618亿股A股支付；最多8.5十亿美元用于指定债务清偿，低于该额的差额现金补足，现金/股份分配有调整条件。Q2报告预计最终交割2027-11-30，未来股数不是已发行流通股。信用协议2026预期付款1.241十亿美元，6月底已付0.856；2027预期0.828，从6月底起算尚余1.213十亿美元。若延至2028-11-30可能另付0.827十亿美元；不能视作9月8日已经核验的剩余余额。[16]
可观察触发条件：区分公司指引与研究预警
作者预警：连续两季现金资本开支（CapEx）仍大于经营现金流（OCF）三倍，且云收入增长无法缩小现金缺口。
更多依据与口径（6项）
作者预警：Starlink订户增速放缓同时每用户平均收入（ARPU）低于Q2的66美元，连接营业利润率下降；收入规模不再补偿单位价格下降。[1]
云合同延迟、算力利用率不足、Cursor整合/供模迁移成本、EchoStar最终取得频谱及Starship进度不及预期；已确认Cursor交割与FCC批准，但最终频谱交割和未来客户现金仍不能预认。[11][13][16]
作者监控阈值（非预测/公司指引）：新交易现金净支出达10十亿美元，或没有等量价值增量而股数增加10%。
重大关联方交易未披露独立审批、现金对价或稀释影响，需要降低治理置信度。
作者预警：OpenAI拟定停止供应后，Cursor客户留存/付费使用下降且替代模型成本增加；需实际季度数据而非以5%流量等单一口径推断损失。[13]
作者预警：EchoStar第二阶段交割/付款提前、现金股权分配或融资条件变差，或延至2028触发额外0.827十亿美元而对应频谱回报未兑现；签约负担不等于已支付损失。[16]
经营 → 盈利 / 现金 → 估值传导
订户×每用户平均收入（ARPU）走弱→连接毛利下降；AI算力利用率/云合同兑现低于建设进度→折旧、费用、利息与现金资本开支（CapEx）无法被收入覆盖→外部融资依赖再升。
更多依据与口径（2项）
股权价值同时受盈利假设、剩余净现金和股数影响；小比例流通与分期解禁可能放大价格波动，但不把锁定解除等同于必然出售。
控制权集中可能推动关联交易、并购与资本投放；现金消耗和新增股数降低少数股东每股剩余价值，不能只看合并收入规模。
假设敏感性：不是价格底部
作者压力测试：正常化收入60十亿美元降20%至48十亿美元，营业利润率15%降10%，企业价值/息税前利润（EV/EBIT）30降20，保持6月账面净现金与桥接分母13.572821625十亿股，股权值330.645降至156.645十亿股，每股24.36降至11.54，降幅52.62%。H1 自由现金流（FCF）简单全年化为-50.020十亿美元，不是现金寿命预测。独立净现金少10十亿美元，每股少0.74美元；股数再增10%且总股权价值不变，每股下降9.09%。[2][11] 均未纳入收购现金并表、回款变化或新增融资，不能称价值底部。 独立纯负担敏感性：仅在原基准股权金额330.645十亿美元基础扣最多8.5及从6月底起算信用付款1.213，分母加未来约0.2618十亿股，则(330.645−8.5−1.213)/(13.572821625+0.2618)=23.20美元/股。这里未给频谱新增资产/收益任何价值，未折现，交易分配与后续支付仍可能变更；不是公允价值减损、今日目标价或损失上限，不重复扣已付0.856或27.955承诺总额。[16]
下次披露如何确认 / 推翻
下一10-Q核验Cursor并表、云合同确认与回款、Starlink 每用户平均收入（ARPU）、非现金融资设备、资本开支（CapEx）、净现金和精确股本；逐次8-K/代理文件核对投票权和独立审批。9月10日会议或11月供模调整如有新披露应更新，但未发生信息不能预填。[10][11][13][16] 对下一次财报桥接EchoStar实际付款、最终交割及条件股份，区分原6月余额与后续变动；同时评估取得频谱的收益/资产价值，不能只把负担敏感性当全公司估值。[16]
论点监控
| 监控指标 | 升级条件 | 失效信号 | 复核频率 | 直接来源 |
|---|---|---|---|---|
| 连接用户×每用户平均收入（ARPU）与利润 | 订户增长伴随每用户平均收入（ARPU）稳定、连接营业利润提升 | 价格下降加速且利润不随规模增长 | 季度 | [1] |
| 云合同变现与现金覆盖 | 10月起合同爬坡转成可确认收入、回款并缩小自由现金流（FCF）缺口 | 收入运行率上涨但经营现金流（OCF）/资本开支（CapEx）覆盖持续恶化 | 季度 | [2][6] |
| 净现金、总股数与并购承诺 | 并购后仍有充裕现金、每股收入与现金创造同步提升 | 静态净现金被持续现金消耗和新对价大幅侵蚀 | 每次8-K/季报 | [2][4] |
| Cursor收购回报及模型供应 | 新增现金贡献覆盖股份增加，客户留存和模型替代成本透明 | 客户流失/成本上升、无法解释并购后股本和现金 | 季度；11月12日前后及公司事件 | [11][12][13] |
| EchoStar频谱交割与现金/股份承诺 | 交割、付款、股份数及新增频谱回报可核验并能覆盖资本成本 | 支付/融资恶化、交割延迟追加信用付款或稀释超预期 | 每季及交易/监管公告；原计划2027-11-30 | Q2 10-Q Material Cash Commitments / Note16 [16] |
投资框架判断
框架判断，不代表投资大师本人观点。
更多依据与口径（4项）
巴菲特框架（非本人观点）：支持Starlink经常性连接收入和Q2营业盈利；反对将正息税折旧摊销前利润（EBITDA）误认成股东可用现金，AI资本回报尚未知，当前价格没有由已实现现金证明的安全边际。[1][2][9]
芒格框架（非本人观点）：逆向损失路径为控制权集中、并购、云合同期待和资本开支（CapEx）同时扩张；应同时审视发行/激励与价值，而非把火箭技术领先直接转换为股票必胜。[2][3][6]
段永平框架（非本人观点）：生意从火箭/连接变成含AI、社交与大规模计算基础设施的复合体，能力圈必须重建；不以原私募估值或首次公开发行（IPO）价锚定便宜，结论观察。[4][7]
本轮交叉复核：Cursor交割使业务扩张和稀释具体化，供模变动提供反证测试；不因股价或收购金额上调正常化利润/倍数。潜在合同解禁和未来会议只改变监控优先级，不能替代估值证据。[10][11][13][17]
缺失数据与影响
没有2025Q3/Q4可核验单季拆分，四个FACT季度并非连续四季；没有Q3收入、毛利率及每股收益（EPS）数值指引。
更多依据与口径（6项）
完整S-1历史经Fast EDGAR 2026-05-20归档副本取得，保留原始HTML与提取文本；该副本用于历史，不替代8月10-Q/6月最终首次公开发行（IPO）法律条款。
当前精确完全稀释股数与公众流通盘仍缺；13.572821625十亿美元仅7月股本加Cursor税前应付股份机械桥接，未计所有行权、扣税、回购及其他发行。[11]
Cursor交割已核验，但收购会计/完整pro forma财务、并购后现金及现金回收未核验；EchoStar已FCC批准并转Trust，最终第二阶段交割仍未从已检查来源确认。[11][12][16]
SPCX行情仅6月12日后60个样本，200日简单移动平均线缺失；完整13F/Form 4/空头/期权和分期实际可售数量未完成，不以解禁推断卖出。[9][17]
9月8日完整日线已取得，不是9月9日实时；已检索IR未找到确定Q3财报日，9月10日仅会议日程。[9][10]
没有完整分部加总估值（SOTP）/现金流折现（DCF）：正常化模型未折现、未扣达到盈利阶段之前累计负自由现金流（FCF）；六月账面净现金不是9月余额，不能给出完整内在价值区间。
紧凑证据索引
[1] SpaceX 2026Q2业绩公告
发布日期：2026-08-04
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_1.txt
Revenues of $7.8 billion, up 92% from $4.1 billion
[2] SpaceX 2026Q2 Form 10-Q（公司IR镜像）
发布日期：2026-08-04
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_2.txt
Class A Common Stock, $0.001 par value SPCX The Nasdaq Stock Market LLC
[3] SpaceX最终招股书封面424B4
发布日期：2026-06-12
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_3.txt
Executive Officer, Chief Technical Officer and Chairman of our board, will hold approximately 82.4% of the voting power of our common
[4] SpaceX完成IPO的Form 8-K
发布日期：2026-06-15
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_4.txt
On June 15, 2026, the Company completed its IPO of 638,888,888 shares of the Company’s Class A Common Stock, at an offering price of $135.00 per share, which includes the exercise in full by the Underwriters (as defined below) of their option to purchase from the Company an additional 83,333,333 shares of Class A Common Stock, pursuant to the Registration Statement. The IPO included, in addition to the public offering of the Class A Common Stock in the United States, public offerings of the Class A Common Stock in Australia, certain provinces and territories of Canada, certain member states of the European
[6] SpaceX 2026Q2官方业绩电话会文字稿
发布日期：2026-08-04
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_6.txt
contribution from Cursor, to reach $100 billion of ARR, or annualized revenue run rate, by the end of this year, based on our expected revenue in the month of December of this year. With that, I’ll turn the call back to Andrea.
[7] SpaceX S-1完整申报副本（Fast EDGAR，2026-05-20归档）
发布日期：2026-05-20
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/014_SpaceX/source_10.txt
The summary historical consolidated financial and operating data of SpaceX has been prepared to reflect the retrospective combination of the companies for all periods presented to include the historical results of xAI, which was acquired by SpaceX, effective February 2, 2026, and X Holdings, which was acquired by xAI, effective March 28, 2025, because these transactions were between entities under common control.
[9] 2026-09-08完整日线原始响应（Yahoo）
发布日期：2026-09-08（行情日；2026-09-09抓取）
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/market/SPCX-raw.json
"regularMarketTime":1788897600,"hasPrePostMarketData":true,"gmtoffset":-14400,"timezone":"EDT","exchangeTimezoneName":"America/New_York","regularMarketPrice":153.47
[10] SpaceX IR：Q2财报及9月10日会议日程
发布日期：2026-09-09（检索日）
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/ir-home.txt
Date:September 10, 2026
[11] SpaceX 8月14日8-K完整正文转载（不使用页首AI摘要）
发布日期：2026-08-14
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/cursor-8k.txt
Pursuant to the Merger Agreement, on August 14, 2026 (the “Effective Time”), the Merger became effective, and (i) the shares of Cursor’s common stock and the shares of Cursor’s preferred stock outstanding immediately prior to the Effective Time were automatically converted into the right to receive an aggregate of 389,289,254 shares of the Company’s Class A common stock, based on an implied equity value of Cursor of $60.0 billion and a price per share of the Company’s Class A common stock equal to the volume-weighted average closing price over the seven consecutive trading days immediately preceding the closing of the Merger, (ii) the vested Cursor restricted stock units outstanding immediately prior to the Effective Time were automatically converted into the right to receive, prior to giving effect to any withholding for applicable taxes, an aggregate of 1,752,426 shares of the Company’s Class A common stock (collectively, with the consideration received under (i) and cash received in lieu of fractional shares, the “Merger Consideration”), and (iii) the unvested Cursor restricted stock units and Cursor stock options outstanding immediately prior to the Effective Time were assumed and converted into an aggregate of approximately 29,128,326 Company restricted stock units with respect to the Company’s Class A common stock and approximately 44,365,047 stock options to purchase the Company’s Class A common stock, respectively.
[12] Cursor官方：SpaceX收购完成
发布日期：2026-08-14
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/cursor-official.txt
Cursor has officially been acquired by SpaceX. This completes the acquisition process that started in April, when we announced our partnership with SpaceXAI to accelerate our model training efforts.
[13] OpenAI：拟终止Cursor供模合同及拟定截止日
发布日期：2026-08-28
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/openai-official.txt
Today, we notified SpaceX that we intend to wind down our contract providing OpenAI models to Cursor, with a proposed shutoff date of November 12, 2026. To maximize the time that developers can retain access to our models through Cursor, we are giving the maximum notice provided by our contract. This decision was incredibly tough, as we care deeply about our models being broadly available for developers. We are making this choice because we cannot be confident that SpaceX will use our technology within our terms of service, based on our experience with Elon Musk's companies violating contracts.
[14] Reuters：SpaceX首轮解禁增加潜在可交易股份
发布日期：2026-08-06
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/lockup-news.txt
However, a series of restrictions on additional stock sales by insiders, employees and early investors is scheduled to âlift over the next several months. Thursday's is the first of those releases, with rank-and-file employees and some early â investors now free to sell 911.5 million shares, adding to the approximately 639 million shares sold in the IPO.
[15] SpaceX Q2业绩公告重新取得
发布日期：2026-08-04（2026-09-09重新取得）
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/q2-refresh.txt
# **SpaceX Reports Second Quarter 2026 Results** • Demonstrated the power of extreme vertical integration, delivering revenue growth of 92% year-over-year across Space, Connectivity and AI • Completed two successful Starship V3 flight tests in the past 90 days, advancing towards full and rapid reusability • Closed multiple industry-leading Cloud Services Agreements resulting in $14.1 billion of contracted sales • Announced agreement to acquire Cursor for $60 billion to accelerate the AI enterprise opportunity • Released our most powerful AI model yet with Grok 4.5 in July • Delivered 66% revenue and 79% income from operations growth year-over-year for the Connectivity segment, driven by a doubling of Starlink Subscribers and continued momentum in Enterprise & Government • Awarded over $6 billion in multi-year U.S. government contracts for Starshield SpaceX (Nasdaq: SPCX) announced the following financial results for the quarter ended June 30, 2026, as compared to the prior year quarter: • Revenues of $7.8 billion, up 92% from $4.1 billion • Net loss of $541 million, an improvement of $467 million from net loss of $1.0 billion • Adjusted EBITDA of $3.5 billion, up 191% from $1.2 billion CFO Commentary:
[16] SpaceX Q2 10-Q重新取得：EchoStar两阶段转让
发布日期：2026-08-04（2026-09-09重新取得）
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/q2-10q-refresh.txt
The Spectrum Transaction was approved by the FCC on May 12, 2026, and the Spectrum Transfer Closing occurred on May 22, 2026. On that date, the Spectrum Licenses were transferred to the Trust, where they will remain until the Spectrum Acquisition Closing. Concurrently, the Company has made contractual payments under the Spectrum Credit Agreement to the Trust of $856 million, which is recognized as prepaid assets in Other assets until the Spectrum Acquisition Closing, at which point they will be recognized as intangible assets. Only contractual amounts paid to the Trust are recognized as prepaid assets, which represent the Company’s present right to an economic benefit for the portion of the Spectrum Licenses for which cash is transferred.
[17] SpaceX IPO 8-K附锁定协议重新取得：70/90/105/120/135日安排
发布日期：2026-06-15（2026-09-09重新取得）
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/014_SpaceX/ipo-8k-refresh.txt
(c) the undersigned may Transfer up to additional 7% of the [Public Offering Date Shares] [Non-Extended Public Offering Date Shares] on or after each of the dates that are 70 days, 90 days, 105 days, 120 days, and 135 days, respectively, after the Public Offering Date;