结论先于材料
首屏先给立场、价值区、风险和下一验证点；详细证据随后展开。
01
六条底层原则
方法的目标不是制造确定感，而是缩短决策时间、暴露关键假设，并让每个结论都可以复核。
看每股价值，不只看公司增长
利润增长必须扣除股权稀释、融资成本和资本强度。
区分好公司与好价格
估值分析回答当前价格已经包含了多少增长和利润率改善。
主动寻找反证
每个投资论点都必须写明升级条件、失效条件和永久损失路径。
事实必须可追溯
优先公司文件和监管披露；框架判断不能冒充事实。
缺失数据保持缺失
没有可靠持仓、价格或共识数据时，明确标注 MISSING，不用模拟值伪装事实。
02
标准研究流程
同一家公司每次更新都按相同顺序执行，便于比较前后变化。
定义截止时间
分别记录研究截止、市场价格截止和事件截止，避免使用未来信息。
建立一手事实底座
读取 10-K/10-Q、财报、电话会、投资者材料、融资和监管文件。
十维并行研究
价格趋势、基本面、估值、新闻、指引、行业、竞争、预期、治理资本、反方风险。
大师框架交叉审视
使用质量、护城河、激励、现金流、资本配置和安全边际框架，只审视已有证据。
综合与独立 独立审查
校验期间、口径、算术、来源、股数、净债务以及事实与推断边界。
决策型发布
前部突出结论与价格地图，后部展示详细分析和监控条件。
03
报告的八个分析维度
| 维度 | 核心问题 | 最低输出 |
|---|---|---|
| 基本面 | 收入、利润率、现金流和资本回报正在改善还是恶化？ | 过去四季度、下一季指引、分部桥梁、GAAP/调整后口径。 |
| 估值 | 当前价格隐含了什么 每股收益（EPS）、增长和估值倍数？ | 前瞻 每股收益（EPS）、历史/行业倍数、情景矩阵、反向估值。 |
| 技术面 | 价格处于什么趋势与风险位置？ | 有效高低点、均线、成交量、成交量加权均价（VWAP）、支撑压力及失效位。 |
| 筹码与所有权 | 谁持有、供给会否增加、仓位是否拥挤？ | 增发/回购、13F、Form 4、空头、期权和数据时滞。 |
| 近期大事 | 哪项事件会改变数字或叙事？ | 时间、状态、预期、验证问题；区分传闻、签约、交割。 |
| 竞争与行业 | 公司相对同行的产品、份额和资本效率如何？ | 同口径对比，明确数据源和可比性限制。 |
| 下行情景 | 永久损失或盈利下修怎样发生？ | 传导链、触发条件、盈利/倍数双重敏感性。 |
| 论点监控 | 什么证据会升级或推翻判断？ | 升级条件、失效信号、刷新频率、负责人/数据源。 |
04
估值不是单一目标价
基础公式：前瞻价格 = 前瞻 每股收益（EPS） × 合理前瞻 市盈率（P/E）。盈利波动大或资本结构复杂时，同时使用 企业价值/收入（EV/Sales）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、现金流折现（DCF）、分部加总估值（SOTP） 和反向估值交叉验证。
基本面强支撑情景
采用较保守 每股收益（EPS） 与较低倍数，不称为“保证不破的底”。
正常估值情景
使用中性盈利和可解释的历史/同行倍数。
偏乐观情景
明确需要哪些盈利上修、份额或利润率兑现。
高估风险区
价格领先盈利且依赖高倍数维持时，提示安全边际收窄。
禁止：比较不同公司的“平均 每股收益（EPS）”来判断高低，因为股数和拆股不同。横向比较应使用前瞻 市盈率（P/E）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）、每股收益（EPS） 增速、毛利率和 投入资本回报率（ROIC）。
05
证据优先级与标签
- 公司和监管一手文件
10-K、10-Q、8-K、财报、电话会、融资文件、Form 4、13F。 - 交易所和官方统计
价格、成交、宏观、行业和监管数据。 - 可靠新闻与专业数据库
用于事件交叉核验、市场共识和同行数据。 - 二手评论
只能作线索或观点，不能替代原始事实。
已核验事实
必须附来源、日期、期间和口径。
外部共识
记录样本、来源和快照日期；共识会变化。
模型情景
显式列出输入和公式，不能写成预测事实。
缺失数据
说明缺口、影响和下一步取得方式。
06
每份报告的固定输出契约
| 层级 | 内容 | 读者用途 |
|---|---|---|
| 首屏 | 一句话结论、当前立场、价格锚、正常价值区、下一验证点。 | 30 秒判断是否继续阅读。 |
| 五项横向摘要 | 基本面、估值、技术面、筹码、近期大事。 | 5 分钟完成扫描。 |
| 详细分析 | 季度趋势、估值矩阵、价格结构、持仓数据、事件时间线。 | 复核论据和计算。 |
| 风险与监控 | 反方情景、升级/失效条件、刷新频率。 | 持续跟踪和更新决策。 |
07
更新和归档机制
价格与事件
有需要时更新价格、技术位、重大公告和催化剂状态。
财报后重建
更新四季度趋势、指引、每股收益（EPS） 共识、估值矩阵、股数和监控条件。
重大事件触发
并购、融资、产品延迟、管理层变化或监管事件发生时新增报告版本。
方法按变化版本化
分析方法没有实质变化时继续引用最新版本；变化时新增日期目录，不覆盖旧版。
08
方法版本记录
20260905当前版本
建立决策优先结构；加入五项摘要、价格地图、四季度趋势、前瞻估值、下行情景和论点监控；明确 FACT / CONSENSUS / SCENARIO / MISSING。
历史报告保留其当时采用的方法版本。以后方法改变时，新增 `analysis/YYYYMMDD/analysis_method.html`，并让新报告记录所采用的版本。
09
术语与解释
全站文章的统一用语、计量单位与不可混用的口径。
中文名称优先，常用指标保留唯一缩写；大额金额统一十亿美元或十亿新台币。原始证据引文、公司/产品名称、证券代码、文件名和URL不作机械替换。术语修订不更新研究日期、不改变会计口径或投资结论。
本节为术语编辑修订，不改变方法版本20260905或原有研究数据截止日。金额换算不进行外汇兑换；省略单位的同组金额沿用同组标注，不能套用到EPS、股数、比例和业务数量。原始引文为核对证据而保留原语言。
- 1 billion = 1 bn = 1 B：1十亿 = 10亿 = 1000百万
- $16.128B / USD 16.128bn：16.128十亿美元 = 161.280亿美元
- USD 86 million：0.086十亿美元 = 0.86亿美元
- 毛利率从40%升至42%：增加2个百分点；相对增长5.00%
- 100 bp：1个百分点；1 bp = 0.01个百分点
金额、币种与数量单位
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 十亿美元 | USD billion / USD bn / $B / 十亿美元 / 亿美元 | 正文大额美元金额的统一单位；英文 billion、bn、B 均表示十亿，不是亿。原文以亿、万、百万表达的金额按等值换算，计算精度不因展示取整而改变。 |
| 十亿新台币 | TWD billion / NT$ billion / 十亿新台币 | 新台币财务金额独立列示，不能与美元金额相加，也不以当前汇率重算历史披露。仅标亿元且上下文为TWD时，元指新台币，不是人民币。 |
| 美元/股、新台币/股 | USD per share / $/share | 普通股股价和每股金额，不使用十亿金额单位；币种单列。上下文已经明确每股收益或股价时可只写美元。 |
| 美元/ADR、美元/B股 | USD/ADR / USD/B share | 台积电的美股价格按每份ADR表示；本报告1份ADR对应5股普通股。伯克希尔按B股或B股等值计量，不与A股价格、集团总值混用。 |
| 股、万股、百万股、亿股、十亿股 | shares / million shares / billion shares / m / bn | 股数明确使用中文数量单位，不加货币单位；百万为million或m，十亿为billion或bn。精确发行股数可保留完整整数，不为整齐而舍入。 |
| 百万户、席位、台、辆 | million subscribers / paid seats / units | 业务数量不是金额：用户、付费席位、设备和交付量分别标注。SpaceX的订户数m展开为百万户，不解读为百万美元。 |
| 百分比（%）与百分点 | percent / pp / ppt / percentage points | 百分比表示相对比例或增幅；百分点表示两个百分比直接相减。毛利率同比变化统一写百分点，不把百分点当成同比增长率。 |
| 基点（bp） | basis point / bps | 利率或收益率变化的细分单位；基点与百分点的换算见本节示例。利率下调不等于利润同比下降同样比例。 |
| 吉瓦（GW）、吉瓦时（GWh）、纳米（nm） | GW / GWh / nm | GW表示功率，GWh表示能量，不能互换；nm为制程节点名称常用单位，不能单凭节点数字断言不同厂商工艺完全可比。 |
报告期间、事实与判断
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 财年（FY）、自然年（CY） | fiscal year / calendar year | FY按照公司自己的会计年度，CY为自然年。统一写完整年份；公司财年不一定于12月结束，不能将FY2027自动视作自然年2027。 |
| 季度（Q1–Q4）、半年（H1/H2） | quarter / first half / second half | 季度和半年须结合所列财年及实际期末日期理解。标题写Q2不代表所有公司都是截至6月的季度。 |
| 滚动12个月（TTM） | trailing twelve months / 最近四季 | 截至指定时点最近四个季度合计或等效十二个月期间，不是未来一年。每股指标合计的局限、加权股数变化及原文取整应保留。 |
| 前瞻 | forward / forward-looking | 面向未来期间的指标或倍数。须注明来自公司指引、外部一致预期还是作者假设；不能把历史倍数标成前瞻倍数。 |
| 同比、环比 | YoY / QoQ | 同比与上年同一期间比较；环比与紧邻上一期间比较。币种、会计口径和并表范围改变会影响可比性。 |
| 已核验事实（FACT） | FACT | 有具体来源、日期和期间支持的历史数据或已确认事件；标签不表示数据永远不变。 |
| 公司指引（GUIDANCE） | GUIDANCE / outlook | 发行人对未来的预期、区间或目标，不是已经实现的结果。指引中值与下限不同，不把低于中值等同跌破下限。 |
| 外部一致预期（CONSENSUS） | CONSENSUS / consensus estimate | 外部分析师或数据库的预期，需保留来源、样本和快照日期，不以作者预测或发行人指引代替。 |
| 作者情景（SCENARIO） | SCENARIO / sensitivity | 明确输入与公式后的假设输出，分保守、基准、乐观或压力情景。不是收益承诺，也不是保证不破的价格底部。 |
| 缺失/未核验（MISSING） | MISSING | 本轮没有可靠数据或未完成验证，不能填零、编造或按旧数据推定当前状态。数据缺失与真实数值为零不同。 |
| 作者预警阈值、论点失效条件 | warning threshold / invalidation | 作者用于复核投资论点的触发规则，不是公司指引或事件概率。触发后需重新查证，不能自动推导交易动作。 |
| 年化运行率 | annualized run rate | 将某月或某季水平机械外推为一年的速度指标；不等于已经实现的全年收入，也不等于经外部验证的全年预测。 |
| 估计标记（E） | 2027E / Q3E | E标识估计而非已实现值，须结合正文判断属于外部预期、公司指引还是作者假设；年份和估计标签完整保留。 |
财务、会计与现金流
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 美国通用会计准则（GAAP） | US GAAP / GAAP | 本批美国公司正式报表的会计口径；台积电使用TIFRS，不能为了统一列名而改成美国GAAP。 |
| 非GAAP | non-GAAP / Non-GAAP / 非GAAP | 公司在正式会计指标上调整若干项目后的口径；调整项目因公司和期间而异，不等于现金利润、可持续利润或无经济成本。 |
| 台湾认可的国际财务报告准则（TIFRS） | TIFRS | 台积电正式财务报告采用的准则体系；美元ADR换算不构成非GAAP调整，现金流分类也不能不加核对地与美国公司横比。 |
| 调整后 | adjusted | 按公司明确的调节规则列示；保留具体剔除或加回项目。不能将所有公司的调整后每股收益视作同一计算定义。 |
| 收入、收入成本（COGS） | revenue / sales / cost of revenue / COGS | 收入是当期确认的销售或服务金额；收入成本为取得这些收入对应的成本。合同金额、客户预付款和融资现金不是已确认收入。销售额与收入仅在原文同一口径时对应。 |
| 毛利率、营业利润率、净利润率 | gross / operating / net margin | 分别以毛利、营业利润、净利润除以对应收入。分部营业利润率、集团毛利率和现金流率不是同一指标。 |
| 营业利润 | operating income / 经营利润 | 利润表营业层面的结果，不能与净利润或伯克希尔税后经营盈利互换。是否等于某项EBIT须看具体定义。 |
| 归母净利润、归属普通股净利润 | net income attributable to parent / common shareholders | 归母口径扣除少数股东份额；归属普通股口径还须处理优先股股息等权益分配。Alphabet两者不可混作EPS分子。 |
| 每股收益（EPS） | EPS / earnings per share / 每股盈利 | 按相应利润分子及期间加权平均股数计算。区分基本与稀释、GAAP与调整后、普通股与ADR/B股。不能比较不同公司的绝对EPS来判断便宜贵。 |
| 稀释、加权平均股数 | diluted / weighted-average shares / 摊薄 | 稀释考虑符合会计要求的潜在普通股；加权平均反映期间内时间权重。它们不是报告日实际发行股数，也不是公众自由流通盘。 |
| 经营现金流（OCF） | OCF / CFO / cash flow from operations | 现金流量表中经营活动产生的净现金。本批财务正文将现金流含义的CFO统一为OCF；人物职位CFO仍指首席财务官，不机械替换。 |
| 资本开支（CapEx） | CapEx / capex / capital expenditure / 资本支出 | 用于长期资产的投入。现金购置与含融资租赁新增额的资本开支不同；是否包括无形资产、资本化利息等须保留公司定义。 |
| 不动产、厂房及设备（PP&E） | PP&E / property, plant and equipment | 一类长期有形资产。现金购置PP&E为现金流支出，资产负债表PP&E余额不是当期资本开支；原文现金PP&E统一表述为现金购置固定资产。 |
| 自由现金流（FCF） | FCF / free cash flow | 常见起点为经营现金流减现金资本开支，但并非统一GAAP指标。IBM、NVIDIA、ServiceNow、Corning等发行人的调整定义不同，报告保留公司口径与作者简单计算的区分。 |
| 股权激励费用（SBC） | SBC / stock-based compensation / 股权薪酬 / 股权报酬 | 股份或期权等薪酬的费用口径；非现金不等于无经济成本。费用、实际发股、员工代扣税现金、回购金额和稀释股数不能直接等同。 |
| 股东现金代理 | owner-cash proxy | 本文按已说明规则估算的股东经济现金指标，可含对SBC等成本的调整；不是公司正式会计指标，也不表示该金额可立即分红。 |
| 净现金、净债务 | net cash / net debt | 从注明范围的现金/投资与债务相抵得到的余额。必须说明是否包括租赁、受限现金、保险义务等；不自动等于可自由分配资金。 |
| 营运资本、应收、存货、应付 | working capital / receivables / inventory / payables | 回款、备货和付款时点影响经营现金流。客户预付或应付增加可短期抬高现金，不能仅凭现金流增幅判定核心盈利改善。 |
| 固定汇率 | constant currency / 恒汇率 | 在指定汇率假设下比较业务变化；与实际报告币种增速不同，不把固定汇率增长直接当作美元收入增长。 |
| 有机增长、并表增长 | organic growth / consolidation | 有机增长侧重可比既有业务；并表增长含新收购业务纳入合并范围。收购规模不能自动解释为原有业务加速。 |
估值与风险模型
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | P/E / PE / price-to-earnings | 每股价格除以同币种、同股类的EPS；须注明历史或前瞻、GAAP或调整后。亏损期或一次性投资收益较大时，倍数可能失去常规解释力。 |
| 市净率（P/B） | P/B / price-to-book | 股价除以相应每股账面净资产。账面价值不等于内在价值，也不是保证有效的价格下限。 |
| 市销率（P/S） | P/S / price-to-sales | 股权市值除以收入，或股价除以每股收入；分子是股权价值，不是企业价值（EV），不能与EV/Sales互换。 |
| 股权价值与企业价值（EV） | equity value / enterprise value | 股权价值对应股东权益；企业价值须按模型处理债务、现金等融资项目。股权现金流估值不能再机械减一次净债务。 |
| 企业价值/收入（EV/Sales） | EV/Sales / EV/Revenue | 以企业价值除以相应期间收入，需明确期间与合并范围；不反映利润率差异，不可直接替代现金回收分析。 |
| 息税前利润（EBIT）、EV/EBIT | EBIT / EV/EBIT | EBIT是息税前利润，EV/EBIT是对应的企业价值倍数；具体模型有时以营业利润近似，需保留原假设，不能与税后经营收益混用。 |
| 息税折旧摊销前利润（EBITDA） | EBITDA / adjusted EBITDA | 在息税前利润基础上再处理折旧摊销；调整后指标还可能剔除其他费用。正EBITDA不等于正FCF或无需融资。 |
| 现金流折现（DCF）、加权平均资本成本（WACC） | DCF / WACC | DCF将未来现金按相匹配的折现率换成现值；WACC常用于企业自由现金流。股权现金流、企业现金流及对应折现率不能混配。 |
| 分部加总估值（SOTP） | SOTP / sum of the parts | 分别评估业务或资产，再处理总部成本、税项和资本结构。若盈利已包含投资收入，不可无调整再次叠加全部投资资产。 |
| 投入资本回报率（ROIC） | ROIC | 通常衡量税后经营利润相对投入资本的回报，具体税项、现金、商誉和租赁调整须同口径；收入增长不等于ROIC改善。 |
| 正常化、反向估值、安全边际 | normalized / reverse valuation / margin of safety | 正常化剔除已说明的异常影响，不保证未来兑现；反向估值求当前价格所需假设，不是增长预测；安全边际依赖估值可信度，不是固定颜色区域。 |
| 现金收益率、联合压力测试 | cash yield / joint stress test | 现金收益率须注明现金分子及股权价值分母；联合压力测试同时改变多个假设。情景变化幅度不等于未来股价必然变化幅度。 |
技术面、持仓与融资
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 简单移动平均线（SMA） | SMA20 / SMA50 / SMA200 | 指定交易日窗口内收盘价的简单均值，页面写20日、50日或200日简单移动平均线。样本不足时保持MISSING，不拼接无关证券历史。 |
| 成交量加权均价（VWAP） | VWAP | 按成交量加权的平均成交价格，需说明时间窗口和数据来源。不是可凭日收盘推造的机构成本线。 |
| 相对强弱指标（RSI）、平滑异同移动平均线（MACD） | RSI / MACD | 技术动量指标，需注明参数、算法和样本；中性或超买超卖不构成确定买卖依据。 |
| 开高低收量（OHLCV）、20日量比 | OHLCV / volume ratio | OHLCV为开盘、最高、最低、收盘及成交量。本批20日量比为最后一日成交量除以前20个交易日均量，不包含最后一日本身。 |
| 观察低位/高位、价格锚 | observed low/high / price anchor | 观察区间是已发生的行情；蓝色价格标记为明确日期的历史收盘，不是实时价。红黄绿蓝横线仅作视觉分段，不能当作风险评级、买卖信号或估值边界。 |
| 筹码/持仓结构、自由流通盘 | ownership / positioning / free float | 区分总股数、可交易公众股、机构持仓与衍生品仓位。缺失持仓不能凭成交量或回购标题推断主力吸筹。 |
| 13F、Form 4、10-K、10-Q、8-K | SEC filings | 13F披露特定机构持仓且有时滞；Form 4披露特定内部人证券交易。10-K、10-Q及8-K分别用于美国发行人的年度、季度及重大事项披露，覆盖范围不相同。 |
| 首次公开发行（IPO）、按市价发行计划（ATM） | IPO / ATM | IPO为首次公开发股上市；ATM为按市价分批发行计划。授权额度、实际售股、到账净额及最终稀释必须区分。 |
| 限制性股票单位（RSU）、认股权证、超额配售 | RSU / warrant / greenshoe | 分别涉及股权薪酬、附条件购买股份的权利及发行配售安排。归属、行权、转换和完成结算是不同状态，不能把最大额度当作已发行股数。 |
| 强制可转优先股、股息运行率 | mandatory convertible preferred / dividend run rate | 未转换时按条款处理优先股股息；转换后须按时间权重增加普通股并停止对应股息，不能对同一期间重复计算两项负担。 |
| 空头未平仓数量、空头回补天数 | short interest / days-to-cover | 前者是尚未回补的卖空股数，后者通常以其除以日均成交量衡量；必须说明快照与成交窗口，不能单凭一个比率推断逼空必然发生。 |
业务指标与公司特定口径
| 统一写法 | 对应缩写 / 原用语 | 解释与使用边界 |
|---|---|---|
| 剩余履约义务（RPO） | RPO | 已签合同中尚待确认的履约金额，可能跨多年；不是当期收入、无条件应收或已收到现金。 |
| 未来12个月剩余履约义务（cRPO） | cRPO / current RPO | 预计未来12个月确认的RPO部分；仍受合同、汇率及履约节奏影响，不能直接当作下一季度收入。 |
| 年度合同价值（ACV） | ACV | 按年度口径衡量合同价值；净新增ACV、全部存量ACV和已确认收入不同。ServiceNow的AI ACV不是单季GAAP收入。 |
| 年化收入运行率（ARR，SpaceX口径） | annualized revenue run rate | 本批SpaceX原文ARR指按预期12月单月收入年化且含Cursor贡献的运行率，不是通行SaaS语境中的年度经常性收入，也不是已实现全年收入。其他公司的ARR应另核其定义，不套用本解释。 |
| 每用户平均收入（ARPU） | ARPU | 用户平均收入，需同时注明月度/季度等期间；用户增长与ARPU下降可以同时发生，用户量不是利润。 |
| 核心口径（Core，Corning） | core sales / core EPS | Corning的发行人调整口径，不等于GAAP或恒定不变的核心盈利。本报告保留2026-04-01外汇对冲敞口方法变化及历史未重述限制。 |
| 经营口径（Operating，IBM） | Operating non-GAAP | IBM的发行人非GAAP口径，包含特定并购、退休及税项等调整；不是利润表营业利润，也不是现金利润。 |
| 税后经营盈利（Berkshire） | operating earnings | 伯克希尔经营分项的税后归母收益口径；与GAAP合并净利润、税前EBIT及GAAP营业利润不同。其已含投资收入和国债利息，估值时需防止资产双计。 |
| 保险浮存金、综合成本率 | insurance float / combined ratio | 浮存金对应未来保险赔付等义务，不是股东净现金；综合成本率衡量承保赔付与费用相对保费的比例，不能等同整个集团净利润率。 |
| 人工智能（AI）、CPU、GPU、TPU | AI / CPU / GPU / TPU | AI为人工智能；CPU、GPU、TPU为不同计算处理器类别，不能把算力设备、融资平台或部署功率直接算成收入。具体产品名称与公司命名保留原文。 |
| 软件即服务（SaaS）、云基础设施（OCI） | SaaS / Oracle Cloud Infrastructure | SaaS按服务交付应用软件；Oracle报告里的OCI是Oracle Cloud Infrastructure，不是会计上的其他综合收益。分部口径和跨分部云指标不重复相加。 |
| 客户业务、游戏、嵌入式、边缘计算 | Client / Gaming / Embedded / Edge Computing | 分别为相关公司使用的业务/平台分类；NVIDIA的Edge不能直接拼接为旧Gaming同口径历史，AMD业务划分也不能与其他公司机械对齐。保留发行人名称并解释，不虚构跨公司可比性。 |
| 签约额、订单积压、客户预付款 | bookings / backlog / customer advances | 分别为新增签约、尚待履约订单及已提前收到的现金，确认和撤销条件可能不同。都不自动等于当期已确认收入，也不一定等于RPO。 |