01 / 05 · 核心判断
增长仍强，但一次性收益削弱盈利参照
TSMC · 20260909研究观点 · 非投资建议
单位与术语说明
PRICE MAP / 估值与技术参照
价格与估值参照
假设情景金额为美元/ADR，1 ADR=5股普通股；本报告情景非共识，汇率、资本占用和地缘尾部风险仍在。
模型口径与限制
官方美元ADR 过去12个月稀释每股收益为锚的未来12个月每股收益×市盈率三情景；用现金流检查盈利的资本占用；官方美元/ADR季度每股收益：2025Q3/Q4分别2.92/3.14。 2026Q1/Q2分别3.49/4.31。 作者工具求和过去12个月13.86；采用各期官方换算，不用当前汇率重新折算历史新台币盈利；尚缺数据：未获得具日期、分析师数量及分布的2026/2027一致预期。下表不标作市场目标价或真正前瞻 市盈率；本报告假设未来12个月ADR盈利较过去12个月变化-20%/+20%/+35%；倍数20/28/35。币值稳定及1:5比率不变为情景前提，极端地缘事件另列而非隐藏在正常波动中；09-09复核：未来12个月盈利变动−20%/+20%/+35%及20/28/35倍延续，未因价格上涨、单月营收或2030年代技术路线图放宽安全边际。新增证据显示过去12个月含VIS一次性收益、Q2 自由现金流回落，故原表只能作为未正常化盈利敏感性，不能更强地声称内在价值；税后一次性每ADR影响不全时不捏造调整每股收益；每股输出全部为美元/ADR，不是新台币普通股价格，也不是公司总市值；资本开支有必要性也有成本：若新增产能回报低于资本成本，每股收益增长并不自动增加长期股东价值；每股收益列保留用于乘法的精确输入，最后价格四舍五入至美分；过去12个月与季度股数/汇率路径的限制仍然存在；基准465.70美元/ADR并非确定安全边际：当前过去12个月含一次性营业外/保险项目，而扩产占用现金。若正常化盈利低于过去12个月，整个情景表应相应下移；维持观察而不升级。估值情景不是保证目标价；技术观察高低不是保证支撑或压力。
按价格等比例定位；灰线仅为价格刻度，蓝色标记为所示日期收盘价；均不表示买卖信号。观察区间不是保证支撑或压力；点击标记查看原报告口径与来源。
PRICE RATING / 本报告新增分析 · 20260909
五档价格评级
卖出$439.00
未正常化EPS情景内·每ADR · 置信度：低2026-09-08 收盘 · 美元/ADR · 非实时边界敏感：接近 419.13（持有 / 卖出；价差/边界值≤5%）。5%为作者提示线，非误差估计；小幅改假设就可能换档。2026-09-08冻结价439.00美元/ADR落入“卖出”（419.13＜价格≤556.66），仅在未正常化EPS情景内·每ADR成立。现价低于未正常化基准465.70美元/ADR，但超过再折让10%的持有上界；一次性盈利、现金扩产和尾部风险未消除。
强力买入0 < P ≤ 199.58条件性价格档位
买入199.58 < P ≤ 325.99条件性价格档位
持有325.99 < P ≤ 419.13条件性价格档位
卖出419.13 < P ≤ 556.66报告价格所在档
强力卖出P > 556.66条件性价格档位
低价档以前提不变为条件；保守情景不是损失地板，基本面恶化须停用原档并重估。
P 为正数股价（美元/ADR）；边界归入左侧较低价格档。颜色对应文字评级，不代表涨跌预测；分币仅为计算显示精度，不是估值精度。
单位为美元/ADR，1 ADR=5普通股；盈利含一次性项目，风险折让不是正常化修正，地缘停产损失可能超出所有档位。
为什么这样分档？查看计算、依据与失效条件
估值与判断依据
原报告官方美元ADR TTM EPS13.86，未来12个月-20%/+20%/+35%及20/28/35倍；采用221.76/465.70/654.89美元每ADR锚并加作者风险折让，不伪造正常化EPS。
- TTM13.86美元为官方各季美元ADR EPS求和，含VIS等一次性项目；基准465.70美元不是已正常化内在价值，因此持有上界也作风险折让。 原报告依据 →
- 先进工艺成长不能代替资本回报；现金扩产、海外折旧、汇率以及台湾运营/自然灾害中断均可能使普通盈利情景失效。 原报告依据 →
估值窗口：冻结研究编制时起未来12个月机械ADR盈利情景；TTM尚未完全正常化，正常化所需实现年度未指定，不是股价兑现期限。
失效后先重估，不是越跌越买
- Q3收入低于44.6十亿美元或毛利低于65%指引下沿，或剔除一次性收益后盈利明显落后收入；重建正常化盈利与全档评级。
- 连续两季现金资本开支超过经营现金流，且利用率/良率未改善，或现金转化持续下滑伴随库存应收天数上升；重新评价扩产回报及全部价格档位。
- 台湾重大运营/地缘中断、关键水电气/网络/供应故障、主要客户订单集中反转或出口规则实质改变；立即停用普通五档并重建尾部情景，不能因股价下跌自动升级。
买入档仅在基本面及模型前提持续成立时适用；跌价若来自盈利、偿债或经营能力恶化，应暂停使用原区间。卖出档不是做空指令。
四个边界如何计算
- 强力买入档上限：199.58 = 221.76 × 0.9。作者从盈利下滑20%、20倍的保守值出发再留10%安全边际，作为强力买入上界；地缘/停产不可可靠量化，且TTM含一次性收益，不能像轻资产稳定现金企业那样仅按增长基准打折。此折让绝非给地缘损失定价或承诺底部。 查看估值依据
report.valuation.rows[0][3] - 买入档上限：325.99 = 465.70 × 0.7。作者相对未正常化基准要求30%安全边际作为买入上界；先进制程需求要转成现金，海外爬坡折旧、扩产投入、汇率和VIS/保险一次性项目均限制EPS含金量，故比局部扣项后的ISRG留更宽折让。 查看估值依据
report.valuation.rows[1][3] - 持有档上限：419.13 = 465.70 × 0.9。作者即使在持有上界仍对基准保留10%折让，而非等于全基准：未掌握税后每ADR一次性影响，不能把16.632美元EPS×28倍当已正常化公平价值。10%是风险缓冲，不是假造的EPS正常化扣减。 查看估值依据
report.valuation.rows[1][3] - 卖出档上限：556.66 = 654.89 × 0.85。作者对乐观值折让15%作为卖出上界，较常规乐观边界更保守；盈利增35%与35倍要求2nm/先进封装放量及良率兑现，而海外成本、汇率、集中生产与停产尾部风险不随技术领先消失。 查看估值依据
report.valuation.rows[2][3]
门槛由原估值锚与本轮作者设定的安全边际/溢价因子得出；不是公司指引、分析师共识或回测优化结果。它不改写原报告的综合研究判断，也不承诺在固定日期到价。
完整模型限制
新作者条件性筛选，不升级原研究观察状态或Review。全部金额为美元/ADR，保持一ADR对应五普通股的原情景假设；不是新台币普通股金额，不使用当前汇率重算历史EPS。TTM含VIS处置/重估及保险等一次性项目，税后每ADR调整不完整，风险折让不等于正常化EPS校正。EPS与FCF不同，现金扩产及海外成本不能忽略；一致预期、完整附注/客户集中及全年资本预算仍有缺口。普通-20%盈利情景未模拟战争/严重停产；任何正价格都不能保证覆盖这类尾部损失。无仓位建议或实际交易指令。
Overview
五页看懂 · 结论、依据与边界
02 / 05 · 业务表现
先进制程放量，现金回报需要跟上
TSMC · 20260909研究观点 · 非投资建议
03 / 05 · 估值
沿用原情景，不把一次性收益当常态
美元 · 每ADR · 价格锚：2026-09-08（非实时）
灰色：本报告情景；蓝色：所示日期收盘价。条形从零起算，粗段表示区间；不是目标价或买卖信号。
TSMC · 20260909研究观点 · 非投资建议
04 / 05 · 主要风险
现金转化与停产风险不能被增长掩盖
TSMC · 20260909研究观点 · 非投资建议
05 / 05 · 后续观察
核验月营收和Q3利润，勿提前计入远景
TSMC · 20260909研究观点 · 非投资建议
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五项决策摘要
基本面
先进制程放量强，但高毛利率未必能长期维持
估值
用官方ADR美元每股收益构造情景
技术面
收盘高于20/50/200日均线；不据此上调价值
筹码 / 持仓结构
股息与股本可查，实时筹码未知
催化剂 / 近期大事
下一步看Q3业绩与2nm扩产成效
基本面
业务与竞争格局
台积电为客户设计的芯片提供晶圆制造与先进封装技术，靠工艺、良率、产能和客户信任变现，而不是依靠自有终端品牌；2025年股东会文件所附2024年度营业报告将先进逻辑和封装需求列为增长基础。[9]
行业竞争涉及其他专业晶圆代工厂及IDM（集成器件制造商），领先技术不断迭代且资本密集；年报明确竞争激烈，并警告新技术失误会影响收入与盈利。具体竞品最新节点良率和价格没有核验，不能以名义纳米数断言全面领先。[7]
历史财务
| 期间 | 收入 | 营业利润 | 自由现金流 | 口径 / 备注 |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 2161.736十亿新台币 [9] | TIFRS营业利润 921.466十亿新台币 [9] | 292.151十亿新台币（经营现金流1241.967减现金购建固定资产949.817；作者计算）[9] | 自然年合并口径；自由现金流未扣无形资产购入/并购；利息收取列投资活动，不能与美国GAAP 自由现金流无调整横比。原报表单位为千新台币，除以100万成为十亿新台币。[9] 最终自由现金流按原始千新台币计算；展示的经营现金流和资本开支已四舍五入，不能用舍入后中间项判定微小差异为算术错误。 |
| FY2024 | 2894.308十亿新台币 [9] | TIFRS营业利润 1322.053十亿新台币 [9] | 870.171十亿新台币（经营现金流1826.177减现金购建固定资产956.007；作者计算）[9] | 自然年合并口径；自由现金流未扣无形资产购入/并购；利息收取列投资活动，不能与美国GAAP 自由现金流无调整横比。原报表单位为千新台币，除以100万成为十亿新台币。[9] 最终自由现金流按原始千新台币计算；展示的经营现金流和资本开支已四舍五入，不能用舍入后中间项判定微小差异为算术错误。 |
| FY2025 | 3809.054十亿新台币 [7] | TIFRS营业利润 1936.092十亿新台币 [7] | 1002.565十亿新台币（经营现金流2274.976减现金购建固定资产1272.411；作者计算）[7] | 自然年合并口径；自由现金流未扣无形资产购入/并购；FY2025利息收取分类未在本轮完整现金流附注核验，不能把2023/2024分类直接延续为已确认事实。原报表单位为千新台币，除以100万成为十亿新台币。[7] 最终自由现金流按原始千新台币计算；展示的经营现金流和资本开支已四舍五入，不能用舍入后中间项判定微小差异为算术错误。 |
过去四季 + 下一季公司指引
| 期间 | 收入 | 收入同比 | TIFRS 毛利率 | 毛利率同比变化（百分点） | TIFRS每股收益 | 调整后 每股收益 | 数据性质 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Q3 FY2025（2025-09-30） | 33.10十亿美元；989.92十亿新台币（分别为公司披露，不用当日汇率回算）[4] | 美元口径40.8%；新台币口径30.3% [4] | TIFRS合并毛利率 59.5%（非美国GAAP）[4] | +1.7个百分点（按一位小数毛利率比较）[4][11] | TIFRS稀释普通股每股收益 17.44新台币；公司披露2.92美元/ADR [4] | 发行人未另报调整后每股收益；不把ADR换算视作非GAAP | 事实 |
| Q4 FY2025（2025-12-31） | 33.73十亿美元；1046.09十亿新台币（分别为公司披露，不用当日汇率回算）[2] | 美元口径25.5%；新台币口径20.5% [2] | TIFRS合并毛利率 62.3%（非美国GAAP）[2] | +3.3个百分点（按一位小数毛利率比较）[2][10] | TIFRS稀释普通股每股收益 19.50新台币；公司披露3.14美元/ADR [2] | 发行人未另报调整后每股收益；不把ADR换算视作非GAAP | 事实 |
| Q1 FY2026（2026-03-31） | 35.90十亿美元；1134.10十亿新台币（分别为公司披露，不用当日汇率回算）[3] | 美元口径40.6%；新台币口径35.1% [3] | TIFRS合并毛利率 66.2%（非美国GAAP）[3] | 未核验：2025Q1比较期毛利原值未取得 | TIFRS稀释普通股每股收益 22.08新台币；公司披露3.49美元/ADR [3] | 发行人未另报调整后每股收益；不把ADR换算视作非GAAP | 事实 |
| Q2 FY2026（2026-06-30） | 40.20十亿美元；1270.38十亿新台币（分别为公司披露，不用当日汇率回算）[1] | 美元口径33.7%；新台币口径36.0% [1] | TIFRS合并毛利率 67.7%（非美国GAAP）[1] | +9.1个百分点（按一位小数毛利率比较）[1][11] | TIFRS稀释普通股每股收益 27.25新台币；公司披露4.31美元/ADR [1] | 发行人未另报调整后每股收益；不把ADR换算视作非GAAP | 事实 |
| Q3 FY2026指引（截至2026-09-30，尚非实际业绩） | 44.6–45.8十亿美元；公司假设美元/新台币=32 [1] | 较Q3 2025 33.10十亿美元机械计算+34.74%至+38.37%；非已实现 [1][4] | TIFRS口径公司指引65%–67% [1] | 相对Q3 2025的59.5%，机械+5.5至+7.5个百分点；非事实 [1][4] | 公司未提供普通股或ADR 每股收益区间 [1] | 公司未提供；营业利润率指引56%–58% [1] | GUIDANCE |
台湾季度发布按TIFRS合并编制；gaap_eps字段保留兼容schema但明确标注非美国GAAP，不能直接称作美国GAAP每股收益。[1]
更多依据与口径（6项）
1 ADR=5普通股已由2026Q2财务表脚注再次确认；保持美元ADR 每股收益与新台币普通股每股收益分别列示，不能把换算称非GAAP。[6][17]
Q2 27.25新台币×5÷4.31美元隐含约31.613新台币/美元，仅用于口径检查；不是09-08即期汇率，也不是公司Q3指引32的替代。[1][6]
Q3/Q4 2025及Q2 2026毛利同比用公司一位小数口径与比较期表格计算；Q1 2026同比毛利差保持未核验。四季ADR 每股收益分别采用各季官方换算，因此过去12个月相加包含汇率历史路径。[1][10][11]
FY2025数据取自年报第6章合并财务与管理报告摘要；2024/2023取股东会附件的审计合并报表。当前保存的两个文本均有长度截断，不代表完整年报及附注已核验；合并和非合并现金流不可混用。[7][9]
最新半年官方ADR 每股收益为7.81，季度披露3.49+4.31=7.80，源自期间汇率/舍入路径不同；过去12个月仍按四季官方ADR 每股收益求和13.86，不用半年值暗中替代季度桥。[1][3][17]
补取四季公司定义自由现金流（十亿新台币）：2025Q3 139.38、Q4 368.60、2026Q1 348.21、Q2 287.36。季度管理报告展示两位小数；H1精细计算按财务表百万新台币单位，不用舍入差异制造错误。[19]
经营质量与资本配置
制程收入结构：Q2晶圆收入中2nm/3nm/5nm/7nm分别3%/30%/33%/11%，先进技术合计77%；这是晶圆收入结构，不是整个公司收入细分，也不是各节点产能利用率。[1]
更多依据与口径（10项）
四季毛利率59.5%→62.3%→66.2%→67.7%，但Q3指引中点66%，环比低1.7个百分点；不能忽略海外扩产、2nm爬坡和汇率对收入到利润传导的约束。[1][2][3]
2025经营现金流2274.976十亿新台币、现金固定资产支出1272.411十亿新台币，作者自由现金流1002.565十亿新台币；固定资产支出占经营现金流55.9%。现金股息466.78十亿新台币由同期自由现金流覆盖约2.15倍；此定义未扣无形资产与并购。[7][8]
历史年末现金及等价物2767.856十亿新台币只是2025锚；最新2026Q2现金3134.218、现金与有价证券合计3518.01、有息债务1031.68，公司净现金储备2486.33十亿新台币。总负债2901.184不能当有息债务；新报告不再停留年末资产负债表。[7][17][19]
Q2平台收入HPC66%、手机22%，其他IoT/汽车/DCE/其他5%/4%/1%/2%；HPC环比增长20%而手机下降4%。客户所在地区北美占78%，不是美国生产地或终端销售地区；平台/地区统计不是会计报告分部，单一客户集中仍缺完整核验。[19]
09-09补证（TIFRS合并、未审计，十亿新台币）：2026H1 经营现金流1482.341−现金购置固定资产（PP&E）846.765=作者自由现金流635.576；Q2 783.365−496.002=287.363，Q1 698.976−350.763=348.213。半年自由现金流/现金普通股股息285.258=2.23倍；Q2 自由现金流/归母净利润706.56约40.67%。自由现金流不等于净利润，且利息收到列投资、利息支付列融资，不能无调整横比美国GAAP。[17][18][19]
盈利质量补证：Q2营业外收益95.83十亿新台币，其中VIS处置及市价重估收益63.20；其他营业收益5.27主要因2024年4月地震保险索赔而增加。未核验各项税后每ADR影响，不机械扣税前收益重造调整每股收益；估值锚含非经常项。[19]
扩产与营运资本：Q2现金资本开支15.70十亿美元、H1 26.80；应收周转天数29（前季26）、库存87（前季80），公司称库存天数增加主要因N2爬坡。增加占用尚非坏账证据，但现金回报须兑现。[19]
最新全年收入展望：7月16日简报预期2026年美元收入增长略高于40%，属公司前瞻。年初52–56十亿美元资本预算在本轮材料中未找到明确更新重申，不能把实际H1 26.80代替全年预算或断言预算未变。[2][18][19]
月度桥：7月营收467.580十亿新台币，同比44.7%；2026前七月2872.064、同比37.0%，月报未审计。8月一栏为空，计划9月10日披露，Q3未完成；不将7月简单乘3当已实现季度收入。[14][15]
9月8日ASML联合公告强调High NA及12英寸光罩协作，以提升效率、降低成本为目标；2030/2031/2033节点均是未来计划，有实施/资本成本不确定性，未据此增加当前毛利或估值。[16]
估值
估值方法
官方美元ADR 过去12个月稀释每股收益为锚的未来12个月每股收益×市盈率三情景；用现金流检查盈利的资本占用
更多依据与口径（4项）
官方美元/ADR季度每股收益：2025Q3/Q4分别2.92/3.14。[4][2] 2026Q1/Q2分别3.49/4.31。[3][1] 作者工具求和过去12个月13.86；采用各期官方换算，不用当前汇率重新折算历史新台币盈利。
尚缺数据：未获得具日期、分析师数量及分布的2026/2027一致预期。下表不标作市场目标价或真正前瞻 市盈率。
本报告假设未来12个月ADR盈利较过去12个月变化-20%/+20%/+35%；倍数20/28/35。币值稳定及1:5比率不变为情景前提，极端地缘事件另列而非隐藏在正常波动中。
09-09复核：未来12个月盈利变动−20%/+20%/+35%及20/28/35倍延续，未因价格上涨、单月营收或2030年代技术路线图放宽安全边际。新增证据显示过去12个月含VIS一次性收益、Q2 自由现金流回落，故原表只能作为未正常化盈利敏感性，不能更强地声称内在价值；税后一次性每ADR影响不全时不捏造调整每股收益。[16][19]
| 情景 | 盈利/现金流输入 | 倍数/折现假设 | 价值输出 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 未来12个月11.088美元/ADR；AI订单消化、利用率下降，海外折旧及成本抬升；盈利下降20%，汇率及ADR比率不变 | 20倍市盈率（本报告假设，非同行中位数） | 221.76美元/ADR |
| 基准 | 未来12个月16.632美元/ADR；先进制程和封装继续放量，收入与盈利约20%增长，扩产成本抵消部分效率收益，汇率及ADR比率不变 | 28倍市盈率（本报告假设，非同行中位数） | 465.70美元/ADR |
| 乐观 | 未来12个月18.711美元/ADR；2nm、先进封装需求超预期，售价和良率改善支撑盈利增长35%，汇率及ADR比率不变 | 35倍市盈率（本报告假设，非同行中位数） | 654.89美元/ADR |
每股输出全部为美元/ADR，不是新台币普通股价格，也不是公司总市值。
更多依据与口径（3项）
资本开支有必要性也有成本：若新增产能回报低于资本成本，每股收益增长并不自动增加长期股东价值。[7]
每股收益列保留用于乘法的精确输入，最后价格四舍五入至美分；过去12个月与季度股数/汇率路径的限制仍然存在。
基准465.70美元/ADR并非确定安全边际：当前过去12个月含一次性营业外/保险项目，而扩产占用现金。若正常化盈利低于过去12个月，整个情景表应相应下移；维持观察而不升级。[19]
当前价格需要怎样的盈利
四季官方ADR 每股收益桥见上表，工具求和13.86美元。09-08收盘439.00美元/ADR÷13.86=31.67倍历史市盈率；基准未来每股收益16.632隐含26.39倍，25倍需每股收益17.5600美元/ADR，均为机械计算。[13] 过去12个月含VIS等一次性项目，不是正常化或共识前瞻 市盈率。[19]
技术面
2026-09-08完整交易日收盘439.00美元/ADR；有效日线251个交易日。高于20日均线420.96；高于50日均线420.54；高于200日均线373.64。均线仅描述历史价格，不是内在价值。[13]
更多依据与口径（4项）
20日观察高低405.15—444.29，60日观察高低372.72—479.00美元/ADR；不是保证有效的支撑或估值底线。[13]
20交易日收盘变化+4.91%；末日成交量/此前20日均量1.42倍。未按股息再投资调整，不用成交量断言机构买卖。[13]
尚缺数据：逐笔成交量加权均价（VWAP）、相对行业强弱、完整公司行动交叉核验、期权gamma/借券费/机构成本未核验；高级筹码缺口不填造。
行情价格：439.0 美元 · TSM · 行情日期 2026-09-08 · 直接行情来源
| 20日简单移动平均线 | 50日简单移动平均线 | 200日简单移动平均线 | 20日低 / 高 | 60日低 / 高 | 20日回报（%） | 20日量比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 420.9625 | 420.5402 | 373.6368 | 405.15 / 444.29 | 372.72 / 479.0 | 4.906 | 1.4161 |
计算口径：Yahoo 日线原始 close；均线为简单均线；未按股息再投资调整；窗口高低为观察区间，不是内在价值或保证有效支撑。量比=末日成交量/此前20个交易日均量。
更多依据与口径（2项）
样本交易日：251
行情证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/market/TSM-raw.json
筹码 / 持仓结构
2025年末普通股25,932,524,521股；每单位ADS代表5股普通股。存托证券是普通股权益凭证，不应再与基础普通股重复计算市值。[5][6]
更多依据与口径（3项）
2025现金股息466.78十亿新台币；2025Q3每普通股6新台币股息于2025-11-11董事会批准，付款日2026-04-09，此为历史已公告，不代表新增未来股息承诺。[8]
MISSING：最新13F（季度后申报有滞后）、机构持仓变化、ADR借券空头与期权分布未核验；TSM以20-F作年度申报，本次未核验美国本土公司Form 4规则的适用性，不应机械套用。没有已核验的实时主力成本分布。[5]
5月12日批准2026Q1每普通股7新台币股息：普通股除息9月16日、登记9月22日、支付10月8日均为未来日程。美国ADR除息/存托到账时间及税费本轮未核验，不能直接套用台湾普通股日期或把7新台币当每ADR美元额。[19]
催化剂 / 近期大事
| 时间 / 确认状态 | 事件 | 事件性质 | 观察 / 论点影响 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-16 | Q2 2026业绩及2nm收入贡献 | 已发生 | 2nm晶圆收入占3%、先进技术77%，毛利67.7%；区分产品组合和汇率贡献。[1] |
| 下一报告季度2026Q3；确切财报日未核验 | Q3 2026业绩兑现 | 公司指引 | 收入44.6–45.8十亿美元与65%–67%毛利；收入超额但利润未兑现仍需追问成本和良率。[1] |
| 下一次公司财报；日期未确认 | 资本预算和海外产能回报更新 | 待确认 | 核查全年预算是否更新及资本开支（CapEx）回报；本轮已确认H1实际现金资本开支（CapEx）26.80十亿美元，不能替代全年预算。[2][19] |
| 2026-09-10 13:30 Asia/Taipei（未来计划） | 8月月营收公告 | 公司日历；数值未发布/未核实 | 官网8月仍空，不预写收入。以7月467.580十亿新台币为已实现观察锚，月报不披露每股收益（EPS）/现金流。[14][15] |
| 2026-09-08公告；2030/2031/2033远期目标 | High NA EUV与12英寸光罩协作 | 合作已公告；量产目标尚未实现 | 2030 High NA量产采用、2031光罩试产线、2033系统/先进节点生产目标，需再核验成本和交付；不计当期收益。[16] |
| 2026-09-16除息、09-22登记、10-08支付（台湾普通股） | 2026Q1普通股股息日程 | 已宣布未来安排；ADR日程未核验 | 每普通股7新台币，不能直接套用美国ADR日期和净收款。[19] |
下行情景详解
已有基准
Q2美元收入40.20十亿美元、毛利率67.7%、营业利润率60.3%；Q3公司收入指引中点45.2十亿美元、毛利中点66%，已显示规模增长与利润率非同向。[1] 年报另披露自然灾害、水电气中断、网络攻击、供应链与客户集中风险，并非只有战争才会中断运营。[7] 最新现金锚：H1 自由现金流（FCF）635.576、Q2 287.363十亿新台币，Q2低于Q1；VIS一次性收益使每股收益（EPS）并非纯制造利润。[17][19]
可观察触发条件：区分公司指引与研究预警
公司验证线：Q3收入低于44.6十亿美元、毛利低于65%或营业利润率低于56%指引下限，应检查客户需求、汇率与爬坡。[1]
更多依据与口径（4项）
作者预警：连续两季现金资本开支（CapEx）超过经营现金流（OCF），且利用率/良率未改善；这不是发行人预测。[7]
作者预警：先进工艺需求放缓与海外扩产折旧同时发生；出口规则、台湾运营中断及地缘冲突可导致正常估值模型失效。[7]
事件触发：重大地震/水电气中断或网络/供应链故障导致停产；主要客户订单集中反转；违反补贴条款导致资金返还。影响比例与恢复时间未量化，不虚构概率。[7]
作者新增检查：剔除一次性收益后盈利增长明显落后收入、自由现金流（FCF）/归母净利润持续走弱且库存/应收天数继续升高，应重估正常化每股收益（EPS）；Q2现金资本开支（CapEx）仍低于经营现金流（OCF），未触发原“两季资本开支（CapEx）超过经营现金流（OCF）”预警。[17][19]
经营 → 盈利 / 现金 → 估值传导
AI客户订单推迟或技术竞争→利用率与售价下降→固定折旧稀释恶化→毛利、每股收益（EPS）和经营现金流（OCF）下滑，仍需支付在建产能费用。[7]
更多依据与口径（2项）
外汇同时影响美元收入换算、本币利润和ADR美元每股收益（EPS）；必须分清经营效应与纯换算效应。出口限制或经营中断可使长期现金流损失远大于普通周期情景。[1][7]
自然灾害/公用设施中断→停产、良率和折旧吸收受损；网络/供应链中断→生产与交付延迟；客户集中反转→产能闲置及现金回收恶化。这些可能跳出普通盈利−20%的情景，不应隐藏为泛化地缘风险。[7]
假设敏感性：不是价格底部
作者压力：ADR 每股收益（EPS）13.86下降20%至11.088，20倍价值221.76美元/ADR，较09-08 439.00美元收盘低49.5%。滚动12个月（TTM）包含一次性收益，正常化盈利还需调整。若仅固定新台币盈利且美元/新台币上升10%，纯换算每股收益（EPS）=13.86/1.10=12.60；真实经营可抵消或放大，不把两项机械叠加。未模拟战争/停产极端损失。[19]
下次披露如何确认 / 推翻
下季核验订单与先进工艺收入、实际毛利对比指引、资本预算及现金支出、海外折旧与营运资本；如收入强劲但自由现金流（FCF）恶化，不能仅凭每股收益（EPS）上调结论。 重大中断、客户订单与补贴条件变动按事件驱动复核，不等待下一季财报。
论点监控
| 监控指标 | 升级条件 | 失效信号 | 复核频率 | 直接来源 |
|---|---|---|---|---|
| Q3收入与毛利 | 收入接近/超过45.8十亿美元且毛利守住67%上沿 | 收入低于44.6十亿美元或毛利低于65% | 季度 | [1] |
| 先进工艺收入结构与产能回报 | 2nm及先进封装收入增长同时现金回报改善 | 节点投入增长但利用率与利润率持续走弱（作者判断线） | 季度/年报 | [1][7] |
| 资本开支（CapEx）、经营现金流（OCF）与股息 | 扩产后自由现金流（FCF）仍能覆盖股息且资产回报提升 | 连续两季现金资本开支（CapEx）超过经营现金流（OCF）（作者阈值） | 季度 | [7][8] |
| ADR口径与汇率 | 每股收益（EPS）和估值同币同股权单位、实际经营吸收汇率波动 | 把普通股新台币 每股收益（EPS）直接用于美元 ADR 市盈率（P/E）即属口径错误 | 每次更新 | [1][6] |
| 自然灾害 / 公用设施 / 网络 / 客户集中 | 公司确认恢复生产且产能和现金回收重建 | 重大停产、集中订单反转或补贴违约，需另建尾部损失情景 | 事件驱动＋季度 | [7] |
| 月营收与现金回报 | 月度增长与季度经营现金流（OCF）、先进制程良率共同兑现 | 收入增长但现金转化下滑、应收库存天数持续上升 | 月度收入/季度现金 | [14][17][19] |
投资框架判断
框架判断，不代表投资大师本人观点。
更多依据与口径（4项）
巴菲特框架（并非本人观点）：先进制程盈利与2025正自由现金流（FCF）支持长期所有权思维；重资本、技术替代和地缘风险要求更宽安全边际。判断Pass/观察，中等置信度。[1][7]
芒格框架：反向检查客户资本开支（CapEx）过热、集中需求与产能投入共同反转；Q3毛利中点低于Q2是应保留的反证而非噪声。判断Pass，不能用AI叙事掩盖尾部风险。[1][7]
段永平框架：先看替客户创造的良率与制造价值，再看每股现金；价格判断不能偷换成新台币普通股每股收益（EPS）。无法量化的地缘中断风险构成集中投资边界，本文不做仓位建议。[6][7]
09-09交叉复核：正净现金和H1 自由现金流（FCF）支持经营韧性，但VIS/保险一次性利润、资本开支（CapEx）及远期High NA投入反对把现有每股收益（EPS）直接永续化；三框架维持观察，不据技术路线图放宽价格纪律。[16][17][19]
缺失数据与影响
未获得具日期和分析师覆盖度的前瞻每股收益（EPS）一致预期；所有估值倍数和未来盈利为作者情景。
更多依据与口径（5项）
Q1 2026毛利同比缺2025Q1比较期核验；已保持未核验而非填入记忆数值。
官方年报及管理报告有403和抽取省略；保留原文缺口。三年主要财务最终用年报财务章节与股东会所附合并表重建。[7][9]
FY2025年报章节及2025股东会附件存证存在文本截断；完整现金流附注、FY2025利息分类、客户集中度和会计分部细目未全量核验（Q2平台/地域结构本轮已由管理报告补证）。已引用的正文段落与数据存在于保存文本，不将部分核验称为完整年报审计。[7][9]
行情为2026-09-08已完成交易日，不是09-09实时可成交报价；最新13F、内部人交易、借券、做空和期权结构未全面核验。[13]
本轮已补Q2/H1简明现金流、净现金及平台/地域结构，但完整TIFRS附注、单一客户集中度、最新全年资本预算重申/修订、美国ADR股息日程仍未全量核验；原年报截断证据继续标记。[17][19]
紧凑证据索引
[1] 台积电2026年第二季度财报
发布日期：2026-07-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/01_source.txt
HSINCHU, Taiwan, R.O.C., Jul. 16, 2026 -- TSMC (TWSE: 2330, NYSE: TSM) today announced consolidated revenue of NT$1,270.38 billion, net income of NT$706.56 billion, and diluted earnings per share of NT$27.25 (US$4.31 per ADR unit) for the second quarter ended June 30, 2026.
[2] 台积电2025Q4财报
发布日期：2026-01-15
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/02_source.txt
HSINCHU, Taiwan, R.O.C., Jan. 15, 2026 -- TSMC (TWSE: 2330, NYSE: TSM) today announced consolidated revenue of NT$1,046.09 billion, net income of NT$505.74 billion, and diluted earnings per share of NT$19.50 (US$3.14 per ADR unit) for the fourth quarter ended December 31, 2025.
[3] 台积电2026Q1财报
发布日期：2026-04-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/03_source.txt
**HSINCHU, Taiwan, R.O.C., Apr. 16, 2026 --** TSMC (TWSE: 2330, NYSE: TSM) today announced consolidated revenue of NT$1,134.10 billion, net income of NT$572.48 billion, and diluted earnings per share of NT$22.08 (US$3.49 per ADR unit) for the first quarter ended March 31, 2026.
[4] 台积电2025Q3财报
发布日期：2025-10-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/04_source.txt
**HSINCHU, Taiwan, R.O.C., Oct. 16, 2025 --** TSMC (TWSE: 2330, NYSE: TSM) today announced consolidated revenue of NT$989.92 billion, net income of NT$452.30 billion, and diluted earnings per share of NT$17.44 (US$2.92 per ADR unit) for the third quarter ended September 30, 2025.
[5] 台积电FY2025 Form 20-F
发布日期：2026-04-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/07_source.txt
As of December 31, 2025, 25,932,524,521 Common Shares, par value NT$10 each were outstanding.
[6] 台积电2024年报ADS条款页84
发布日期：日期未确认
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/08_source.txt
24 000 000 000 000 000 000 12 094 000 000 000 Each unit of ADS represents five TSMC Common Shares
[7] 台积电2025年报财务与风险章节
发布日期：日期未确认
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/11_source.txt
Cost of Revenue
[8] 台积电2025Q4管理报告：利润与现金流
发布日期：2026-01-15
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/12_source.txt
Net cash used in investing activities was NT$1,144.39 billion, primarily including capital expenditures of NT$1,272.41 billion. Net cash used in financing activities totaled NT$440.35 billion, mainly reflecting the payment of cash dividends of NT$466.78 billion. At the end of 2025, cash position was NT$2,767.86 billion.
[9] 台积电2025股东会文件含2024及2023财务
发布日期：2025-06-03
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/14_source.txt
NET REVENUE (Notes 5, 21, 33 and 39)
[10] 台积电2025Q4发布表格
发布日期：2026-01-15
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/15_source.txt
| | Net sales | | 1,046,090 | 868,461 | | | 20.5 | | | 989,918 | | 5.7 | | | | Gross profit | | 651,987 | 512,379 | | | 27.2 | | | 588,543 | | 10.8 | |
[11] 台积电2025Q3发布表格
发布日期：2025-10-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260908/011_TSMC/16_source.txt
Net sales 989,918 759,692 30.3 933,792 6.0 Gross profit 588,543 439,345 34.0 547,369 7.5
[13] TSM Yahoo日线原始响应；2026-09-08完整交易日
发布日期：2026-09-08
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/market/TSM-raw.json
{"chart":{"result":[{"meta":{"currency":"USD","symbol":"TSM","exchangeName":"NYQ","fullExchangeName":"NYSE","instrumentType":"EQUITY","firstTradeDate":876403800,"regularMarketTime":1788897603,"hasPrePostMarketData":true,"gmtoffset":-14400,"timezone":"EDT","exchangeTimezoneName":"America/New_York","regularMarketPrice":439.0,"regularMarketChangePercent":2.352,"fulldayPrice":438.23,"fulldayChange":9.32,"fulldayChangePercent":2.173,"fiftyTwoWeekHigh":479.0,"fiftyTwoWeekLow":257.75,"regularMarketDayHigh":444.29,"regularMarketDayLow":433.72,"regularMarketVolume":13067132,"longName":"Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited","shortName":"T
[14] 2026 Monthly Revenue
发布日期：动态月报；2026-09-09实取
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-00.txt
| Jul. | 467,580 | 44.7% | | Aug. | | | | Sept. | | | | Oct. | | | | Nov. | | | | Dec. | | | | Total | 2,872,064 | 37.0% |
[15] Financial Calendar - Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited
发布日期：动态日历；2026-09-09实取
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-01.txt
September 10, 2026 (Thu) 2026-09-10 13:30:00 2026-09-10 13:31:00 TSMC Monthly Sales - August 2026 Asia/Taipei public TSMC Monthly Sales - August 2026
[16] ASML and TSMC Announce Initiative to Pioneer Industry Transition to Large-Format Photomasks for High NA EUV
发布日期：2026-09-08
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-10.txt
TSMC intends to use ASML’s High NA technology in high-volume manufacturing for advanced nodes starting in 2030. As technology nodes advance, TSMC expects the number of layers requiring High NA EUV will rise, driven primarily by the increasingly complex transistor architectures required for AI applications. On September 7, in advance of the annual SPIE BACUS Conference in Monterey, California, ASML and TSMC established an industry-wide collaborative initiative to drive the transition to 12-inch photomasks. This effort aims to establish a 12-inch mask pilot line by 2031, paving the way for 12-inch High-NA lithography systems to enter advanced node production by 2033.
[17] 2026Q2 Financial Statements – Document Template - PRD
发布日期：2026-07-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-12.txt
Net Cash Generated by Operating Activities 46,914 1,482,341 783,365 698,976 497,064 **Cash Flows from Investing Activities:** Interest Received 1,663 52,546 25,800 26,746 26,025 Cash Dividend Received 68 2,166 1,125 1,041 1,091 Acquisitions of: Property, Plant and Equipment (26,799) (846,765) (496,002) (350,763) (297,226)
[18] 2026 Second Quarter Earnings Conference
发布日期：2026-07-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-20.txt
# **Cash Flows** * Free cash flow = Cash from operating activities – Capital expenditures _(In NT$ billions)_ **2Q26 1Q26 2Q25** **Beginning Balance 3,035.64 2,767.86 2,394.80** Cash from operating activities 783.36 698.97 497.07 Capital expenditures (496.00) (350.76) (297.22) Cash dividends (155.59) (129.66) (116.70) Bonds payable (31.66) 12.40 3.70 Investments and others (1.53) 36.83 (117.13) **Ending Balance 3,134.22 3,035.64 2,364.52** Free Cash Flow * 287.36 348.21 199.85
[19] https://investor.tsmc.com/chinese/encrypt/files/encrypt_file/reports/2026-07/6f49632674bd2d0fd48cb65aaf89ec6ab510b559/2Q26%20ManagementReport.pdf
发布日期：2026-07-16
证据文件：/mnt/q/private/stock_site/data/batches/20260909/evidence/011_TSMC/fetch-21.txt
Non-operating items were a gain of NT$95.83 billion, compared to a gain of NT$28.83 billion in 1Q26 and a gain of NT$29.61 billion in 2Q25. The increase was mainly due to disposal and mark-to-market gains of NT$63.20 billion on Vanguard International Semiconductor Corp. (VIS) shares.